点评：

    上半年淡季影响显著。2010 年上半年全球电脑制造业出现反季节现象（传统淡季的1 季度和2 季度分别增长24.4%和24.1%，今年上半年则属于正常淡季，受高基数影响增长率大幅下滑（1 季度和2 季度分别增长-3.2%和2.6%）。在此行业背景下，公司上半年实现基础物流收入3.42亿元，同比基本持平，毛利率稳定维持在20%。综合物流因去年四季度新租入4.6 万平米仓库，继续保持较快增长（同比增37%），成本则因支付新租入仓库产生的租金、设备、人员等费用，增幅（同比增55%）超过收入18 个百分点，并导致毛利率小幅下滑5 个百分点至56.5%。

    综合物流日益成为公司主要利润来源。从收入结构看，增长较慢的基础物流占收入比重下降7 个百分点至63%，而综合物流占比则上升至37%。从毛利结构看，基础物流毛利占比从去年同期的42%下降至37.5%，而综合物流占比则上升至62.5%。

    收购华东信息收入半年报尚未体现。按照合同约定，华东信息2011 年1 月1日至股权过户日前的未分配利润，飞利达将按照55%的股权比例享有。华东信息上半年实现净利润499 万元，归属公司的利润为275 万元，折合EPS0.026元。由于该收购发生于6 月30 日之后，并未计入半年报。

    下半年旺季值得期待。从江苏笔记本电脑历史出货量看，下半年出货量通常环比上半年高20-30%（全球电脑出货量下半年环比上半年通常高10-15%）。旺季出货加快将导致存货周转率大幅提高，而公司综合物流收入和利润与周转率高度正相关。另外，公司上半年新开发的爱立信、安可信等通信终端产品客户将在下半年贡献收入利润。因此，我们预计公司下半年业绩将显著好于上半年。

    维持公司盈利预测和“强烈推荐”评级。公司作为国内领先的IT 业第三方物流商，盈利模式独特且不易复制，具备跨行业复制的能力，长期成长可期。

    我们维持公司2011-2013 年EPS 至1.11/1.47/2.01 元，下调目标价至32.44 元（因物流业平均估值降至29.23 倍），维持“强烈推荐”评级。