投资要点

    立足IT 产业，以现代仓储管理为核心的专业第三方物流服务商。公司以货代、报关等基础物流起家，伴随着昆山地区IT 制造业的快速发展，以现代仓储管理为核心的综合物流服务迅速成长为公司核心利润源。目前，品牌商VMI、供应商DC 和备品备件中心是公司的主要盈利模式。

    在2010 年度中国进口企业200 强的排名中，公司控股子公司飞力仓储以进口值76.6 亿美元居第7 位，在上榜专业物流服务商中居第1 位。

    品牌商绑定战略构筑公司核心竞争力。通过品牌商绑定战略，公司快速累积了现代物流服务经验，获得了大量制造商和供应商客户，降低了公司成长风险。品牌商战略的成功，使得公司相对国内竞争者掌握先发优势，相对国际巨头具备成本优势。随着对品牌商供应链管理流程的理解加深，公司已经开始构筑基础物流和综合物流联动的一体化供应链服务能力。

    公司在IT 产业的物流服务模式具备跨行业的可复制性。IT 制造业由于摩尔定律、结构复杂、种类繁多、价格变化频繁等因素，其物流管理相当复杂，而竞争和利润下降又倒逼企业追求更卓越和专业的物流管理，诸多全球顶尖的专业第三方物流商，如辛克、伯灵顿、叶永福等正是发端于IT 产业。医药、化工、汽车、家电、工程机械等产业的行业特点与IT 业有类似之处，公司以现代仓储管理为核心的现代物流服务模式具备在这些行业的可复制性。

    风险提示：人力成本上升；品牌商压价风险；扩张风险。

    盈利预测和估值。我们预测公司2011-2013 年摊薄后的EPS为1.00、1.41、1.93 元。相比已上市的物流企业，公司作为国内领先的IT 业第三方物流商，盈利模式独特且不易复制、发展定位明确，成长路径清晰，至少应享受行业平均估值水平。参考A 股物流上市公司平均估值，我们给予公司2011 年27 倍PE，上市后的合理价格应为27 元。