事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入4.9亿元（+11.9%）；归属于上市公司股东的净利润为7368.7 万元（+58.1%）；扣非后归属于上市公司股东净利润为5114.6 万元（+49.5%）。2022 年一季度实现营业收入1.2 亿元（-4.3%）；归属于上市公司股东的净利润为2178 万元（+19.4%），扣非后归属于上市公司股东净利润为2016 万元（+25.1%）。

    　　毛利率和净利率稳步增长，费用率控制良好。2021 年毛利率75.1%（+2.6pp）；净利率10.4%（+2.6pp）。费用率率较为稳定，销售费用率37.9%（-3.6pp），管理费用率21.2%（+2pp），研发费用率9.53%（+1.7pp）。

    　　本维莫德执行医保谈判价格，销量增长近3 倍。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021 年3 月1 日起执行医保新价格138 元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，价比凸显。本维莫德2021 年实现营业收入2992.7 万元，2020 年该产品销量10 万支，2021 年销量增长至近40 万支。

    　　生物材料板块稳步增长，加强成本管控应对局部集采。生物材料板块2021 年实现营业收入约3亿元，较2020 年整体增长25.51%。其中生物型硬脑膜补片实现收入1.3 亿元；B 型硬脑膜补片实现收入5356 万元；胸普外科修补膜实现收入3424 万元（+48.26%）。公司积极应对集采，加大成本管控力度。

    　　眼科板块业绩整体稳健，加大高端产品推广，积极引进新产品。眼科板块2021年实现营业收入10465.8万元，净利润2782.9万元。祥乐爱锐系列人工晶体在几乎所有联合集采中多个产品中标，大幅提高市场占有率；爱舒明系列产品已全国推广，其中较高端产品在非公医疗系统持续加大推广，销售稳步提升。新产品引进方面，美国TEKIA 人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交。

    　　代理产品业绩高速增长，积极扩展代理品种促进收入增长。借助公司原有销售渠道资源，扩大代理品类，神外代理（颅内压监测）产品销售收入实现7139 万元，较上年同期增长51.7%，拉动公司整体业绩增长。公司积极拓展其他代理品种，不断丰富产品线。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1/1.2/1.6亿元，EPS 分别为0.36/0.46/0.6 元，对应PE 为42X/33X/26X。公司各个板块增长稳健，本维莫德进入医保后覆盖范围有望大幅增加。维持“买入”评级。

    　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。