主要观点

    1. 生物医学材料领域的先锋

    我们看好公司的生物医学材料技术平台,以及生物医学材料行业的投资价值。公司的生物医学材料是来自于动物体内的生物衍生材料,从生物材料行业的发展趋势来看,从金属材料、陶瓷材料、高分子聚合物材料,再到生物衍生材料,我们认为生物衍生材料具有更好的生物相容性,以及促进原有组织再生的能力,同时可以解决异物永久滞留体内等问题,是以后生物医学材料发展的方向和趋势。

    进一步,生物医学材料是植入医疗器械行业的上游,决定了植入医疗器械的性能,具有上游生物医学材料技术平台的公司,在下游将具有更好的植入医疗器械产品线的横向拓展能力,也就是更好的内生性成长能力。冠昊生物具备生物医学材料研发能力,而且是我们最为看好的生物衍生材料领域,从硬脑膜,胸膜,乳房补片,以及人工角膜,公司在生物医学材料领域的产品梯队已经比较丰满,并且具有较大的市场空间。

    2. 关注公司细胞业务运营平台项目

    公司从2013 年开始成为ACI 技术国内独家代理商,是目前公司细胞

    业务平台的主要产品,公司建立了针对自体软骨修复技术的细胞培养实验室。除了ACI 之外,公司也已经在免疫细胞存储领域和台湾的鑫品生医展开了合作;免疫细胞治疗方面,目前尚未进行布局。此次增发,公司将向细胞业务运营平台投入2.8 亿元,资本实力的增强与投入,将给未来公司在这个领域提供更强的发展后劲以及可能。

    3. 关注公司产品线和产业链的纵深拓展。

    从公司的发展历程可以看出,公司上市后凭借自身过硬的技术积淀,并借助资本市场的力量,已经将技术平台构建的比较完善了,技术和专利已经逐渐实现了产业化,并且形成了颇具特色的产品梯队。公司近年的投资和布局都是围绕未来公司的几个重磅品种——人工角膜和细胞技术产品——展开的,可以看到公司开始在市场和渠道领域发力了,作为一家生物创新技术公司,所开发的产品均具有巨大的市场需求,而且基本上是独家产品。不同于进口替代——先由外资品牌开拓市场然后再进行进口替代,冠昊生物的创新产品需要自己完成市场的开拓,不仅需要较强的学术推广能力,对于其品牌营销和渠道能力也是一个考验,一旦具备了这样的要素,我们相信冠昊生物的产品将实现快速的销售放量。所以我们认为应该给予公司在市场、渠道和品牌运营方面的布局以格外的重点关注。

    4. 增发方案简介

    公司将通过发行股票和支付现金的方式,收购珠海祥乐的全部股权,珠海祥乐估值6 亿元,其中3 亿元通过发行股份方式收购,其余3 亿元通过配套融资现金支付。公司配套融资总金额不超过6 亿元,其中3 亿元用于现金支付珠海祥乐股权的收购,其余2.8 亿元用于实施区域细胞业务运营平台项目,2000 万元用于支付本次交易的相关费用。发行价格:停牌前20 个交易日均价的90%,39.41 元/股。

    发行股份数量:发行股份购买珠海祥乐的股权对价3 亿元,配套融资6 亿元(其中3 亿元收购珠海祥乐,3 亿元用于其他项目),共计9 亿元,合计发行新股数量合计2283.68 万股。

    发行对象:珠海祥乐大股东寇冰,持有标的资产90%的股权,股份对价30 亿元;广州市明光投资咨询有限公司;深圳中投国银基金管理有限公司;深圳物明投资管理有限公司;周利军。

    5. 大幅增厚业绩,与公司技术平台形成协同效应

    根据公司公告,珠海祥乐2015-2017 年净利润承诺分别为4000 万元、5200 万元和6760 万元。2015 年公司净利润为6337 万元,业绩增厚63%。

    目前公司现有总股本2.47 亿股,增发股份数量2283.68 万股,股份增加比例为9.2%。

    按照2015 年业绩测算,发行完成后合并报表,公司总股份数量约为2.7 亿股,净利润总额1.06 亿元,EPS 为0.38元(原来为0.26 元)。业绩增厚明显。

    我们预计公司2016-2017 年净利润约为7900 万元和1 亿元左右,按照标的资产的业绩承诺,将分别增厚业绩66%和67%。对应EPS 分别为0.48 元和0.62 元(之前为0.32 和0.41 元)。按照停牌时公司股价计算,PE 分别为117 倍和90 倍(之前为176 倍和140 倍)

    与公司现有业务的协同性。人工角膜是公司未来最为重磅的产品,冠昊生物的人工角膜产品分了两条线来做,一是投资的优得清,根据此前的协议,公司对其进行了几次增资,目前对优得清的持股比例将近50%。优得清的人工角膜产品是目前市场上唯一以脱盲率作为考核指标的产品,临床实验的脱盲率好于预期设定的指标。我们预计今年该产品能够取得医疗器械注册证书。作为未来的重磅品种,人工角膜的市场需求空间巨大,公司在技术方面具有领先优势,并购珠海祥乐将极大增强公司在眼科渠道和品牌运营方面的能力,有助于人工角膜产品的放量。

    6. 盈利预测及评级:

    我们维持对公司长期“强烈推荐”的投资评级,看好公司生物医学材料,以及以此为基础建立的组织工程与再生医学技术平台。未来人工角膜和细胞业务将给公司提供广阔的发展空间。短期关注公司重大资产重组的进展情况。考虑到市场大环境的因素,在公司停牌阶段,市场经历了较大的波动,出现了明显的下跌,所以从市场和交易的角度出发,未来公司复牌时可能会受到当时市场环境,以及停牌期间市场波动的影响,从而在股价方面造成扰动。我们坚定看好公司的长期投资价值,如果受市场大环境影响出现波动,或提供建仓与布局的良好机会。

    盈利预测方面,目前公司尚未完成资产重组,我们暂维持公司原有业绩预测,2016-2017 年EPS 分别为0.32 元和0.41 元,对应目前停牌价的动态PE 分别为143 倍和112 倍。

    如果考虑完成并购,合并报表,2016-2017 年的EPS 分别为0.48 和0.62 元,对应目前动态PE 分比为96 和74 倍。我们维持对公司强烈推荐的投资评级,提示投资者关注公司复牌后的投资机会。。

    5.风险提示:

    新产品研发和市场不达预期风险。