事 项

    公司公告,截至11 月10 日,公司员工持股计划在二级市场购买公司股票总量为352.2 万股,成交均价约为43.91 元,占总股本比例为1.43%。

    主要观点

    1. 员工持股计划建仓完成,买入价格超预期。

    根据公司公告,此次员工持股计划的成交均价为43.91 元/股。2015 年9 月2日公司公告董事长以均价26 元/股左右增持了公司约210.6 万股股份,12 日公司的临时股东大会通过了员工持股计划的提案。截至昨日收盘,公司股价为51.52 元,9 月2 日收盘价26.98 元计算,累计涨幅为91%;而最近一周的累计涨幅约为26%。公司员工持股计划的买入价格接近于近期的阶段性新高,相当于今年5 月20 日前后的价格,略超预期。

    2. 彰显公司坚定信心,期待公司后续发力。

    我们认为从公司的员工持股计划成交均价来看,以及此前董事长的增持,显示了公司对于未来发展的坚定信心。从2015 年半年报和前三季度财报来看,由于销售模式调整,以及对于新技术平台和产品的投入,前三季度净利润增速为12.57%,低于我们的预期。但是我们并不担心,公司新产品梯队方面,乳房补片今年上半年获得了医疗器械注册证书,ACI 作为医疗技术类应用已经在医院开展了商业化推广,未来的重磅品种人工角膜应在明年取得医疗器械注册证书;渠道方面,根据此前的公告,公司已经在运动医学科渠道方面对明兴生物进行了增资,并和眼科渠道商珠海祥乐签订了股权转让意向书。

    我们认为投资者应该特别重视公司于今年7 月份发布的公告《关于与珠海祥乐签订股权转让意向书的公告》,意向协议有效期12 个月,珠海祥乐是国内人工晶体领域的一家渠道与代理商,该公司对冠昊生物以后人工角膜的市场投放将具有重要的意义。和公司的技术平台与研发相比,显然销售是一个相对的短板,而这一短板将在未来不久得到有效弥补。再加之公司董事长和员工持股计划均在二级市场完成了增持与买入,所以我们有理由坚信未来一年公司的各条业务线将实现显著发展。

    盈利预测与投资评级:

    因为根据公司的公告,未来冠昊生物很有可能实施对珠海祥乐的股权收购或投资,而这将影响公司报表的统计口径,所以我们在此强调,我们的盈利预测是按照公司现有业务和资产的统计口径计算的,并没有包含公司未来股权投资的预期。所以维持之前对于2015-2017 年EPS 分别为0.25 元,0.32 元和0.41 元的盈利预测,对应目前股价的PE 分别为204 倍、159 倍和124 倍,维持“强烈推荐”的评级。公司是国内生物医学材料,组织工程与再生医学领域的稀缺标的,具有长期投资价值,给予公司未来1 年100 元的目标价;短期来看我们认为公司股价会创新高。

    关于目标价的设定,我们主要考虑了亮点因素:

    第一,国内目前需要更换角膜的患者数量庞大,有四五百万人,每年新增四五十万人,在国内器官捐献还远不成熟的背景下,人工角膜存在巨大的市场应用空间。目前产品价格体系还没成型,我们只能粗略估测,理论市场空间应该在百亿元级别(公司收入端口径测算)。公司在这一巨大市场中即便开辟一小部分份额,也将带来巨大的业绩弹性。

    第二,我们注意到港股公司中国再生医学(8158.HK)已经获得了人工角膜的产品证书,他和冠昊生物的角膜产品针对的适应症有所不同,目前中国再生医学的总市值约为75 亿港币,且一直处于亏损状态。所以相较之下,我们给予公司未来一年100 元的目标价格。

    风险提示

    1. 产品研发与市场推广风险。