本报告导读:

    公司公告2014年年报,收入增长13%,归母净利润增长23%,符合预期。公司组织补片产品平稳增长,期待细胞治疗等新业务能够快速增长。

    投资要点:

    组织补片产品平稳增长,细胞治疗业务取得突破,维持公司谨慎增持评级。2014年收入1.9亿,增长13%,归母净利润5010万,同比增23.5%,扣非增27.3%,符合我们业绩前瞻20%~30%的预期。利润分配预案为每10股派1元现金红利,以资本公积金转增10股。预测2015~2017年EPS为0.45、0.54、0.65元(未考虑股本转增影响),考虑到人工角膜、软骨细胞治疗、细胞储存等新业务和新技术的巨大市场空间,公司可享受估值溢价,给予2015年PE144X,上调目标价至65元,维持谨慎增持评级。

    生物材料保持平稳增长。2014年核心产品生物型脑膜补片收入增3.9%,二线产品高增长:胸膜补片增57.3%,护创膜增35.2%,B型硬脑膜补片增609.7%,代理产品增87%。公司在研新技术产品丰富,人工角膜(临床入组72例,术后脱盲率高)、透明质酸、胶原膜支架、骨填充材料等研发拓展顺利,未来市场规模远超脑膜补片市场。

    初步完成细胞技术平台搭建,期待储存业务快速增长及治疗技术开发。公司2013年引进ACI细胞治疗技术,2014年与台湾鑫品生医合作进军细胞存储领域,通过与北京大学合作,推进干细胞研发及产业化,初步具备国内领先的细胞技术平台。目前,公司已完成6例ACI手术,效果良好,未来有望逐步推广,细胞储存2014已确认收入130万,预计未来3年模式逐步成熟,进入收获期。若后续细胞治疗技术能够取得突破,公司将在细胞治疗领域具备核心竞争力。

    风险提示:细胞储存和细胞技术开发进度低于预期。