本报告导读:

    公司的再生医学材料原创专利技术居世界先进水平,以技术复制产品力强,同时以“材料+细胞”模式进军细胞治疗领域,产业前景广阔。首次覆盖,给予谨慎增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司拥有世界一流的再生医学材料原创技术,学术推广能力强,覆盖国内绝大多数三甲医院,包括国内神经外科最具权威的天坛医院和华山医院,主打产品已完成进口替代。我们预计 2014-2016 年 EPS 0.37/0.45/0.54 元,同比增长 14%、20%、20%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,再生领域核心是技术,可以以技术不断复制新产品,公司竞争优势突出,有望成为再生产业龙头,同时公司联合国内权威学术和临床机构搭建干细胞研发平台,我们认为一旦有技术突破,将对行业产生深远影响,A 股尚无可比标的,综合考虑给予一定估值溢价,目标价 56 元,对应 2016 年 PE103X。

    专业打造“人体零件”,以技术复制产品。再生医学材料良好的人体相容性,理论及实际可运用于所有病变组织(器官)。2014 上半年,公司核心产品硬脑膜收入占比 89%、毛利占比 92%,该产品市场容量并不大,只是公司再生医学材料的第一个“人体零件”,胸膜和护创膜其次,公司正在研发整形植入系列材料、骨修复材料、人工角膜、神经导管等多个“人体零件”,未来有望打造成专业“人体零件”供应商,并以学术营销推向市场。我们预计组织补片、人工角膜若获批,有望成为公司新增利润增长点。

    “材料+细胞”模式布局新领域,细胞存储+细胞治疗前景广阔。公司依托一流的再生材料技术,积极布局细胞领域。2013 年引进 ACI(基质诱导自体软骨细胞移植疗法)技术,切入细胞治疗领域;2014年与台湾鑫品生医合作,进军细胞存储领域;与北京大学共建干细胞研究院,推进干细胞研发及产业化,抢先打造领先细胞产业平台,我们认为公司未来有望成为国内细胞领域龙头企业。

    风险提示:新产品市场开拓低于预期;细胞领域研发进展低于预期。