2014年1-3月,公司实现营业收入3801万元,同比下降1.1%,营业利润828万元,同比增长14.39%,实现归属母公司净利润841万元,同比增长11.15%,实现每股收益0.07元。

    营业收入毛利率双双下滑。公司专业从事再生医学材料及再生型植入器械的研发、生产及销售。主要产品为生物型硬脑(脊)膜补片。报告期内,受公司自产产品销售收入同比下降2.55%的影响,公司营业收入同比下降1.1%。而由于原材料和人工成本上升,导致公司综合毛利率同比下降了4.1个百分点至87.89%。

    费用控制能力有所提升。报告期内,公司费用控制能力有所提升,公司期间费用率同比下降了6.88个百分点至65.2%。其中,销售费用率同比下降了13.04个百分点至28.75%;管理费用率同比增长3.77个百分点至37.36%;财务费用率同比增长2.39个百分点至-0.91%。

    业务多元化将为公司未来的增长提供助力。目前公司产品结构比较单一,生物型硬脑(脊)膜补片也是公司营业收入的主要来源。目前公司已经着手改变产品种类单一的情况,业务范围由动物源性生物材料向多种生物材料,以及“材料(支架)+细胞”等业务方向拓展。目前公司新产品生物型组织补片也已经完成了临床试验,正在注册报批中,预计年内获批的可能性较大。该产品应用范围更广,特别是能够广泛应用在美容整形手术中,市场远大于生物硬脑膜补片。目前公司骨诱导型可降解吸收生物活性骨修复材料、疝补片、椎间融合器、人工角膜等多种产品正在研发测试中,未来将陆续推出市场。公司产品线的不断丰富将为公司未来的增长提供助力。同时,公司获得独家许可的ACI技术产业化项目已顺利通过了GMP现场检查,并完成了“人源组织工程化再生软骨质量管理体系认证”。目前广州军区广州总医院、佛山市中医院已被同意采用公司提供的ACI技术开展组织工程化软骨移植治疗技术。对于公司未来的增长也将产生积极的影响。

    盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.41元、0.51元、0.65元,按昨日收盘价计算,对应动态市盈率分别为108倍、88倍和69倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示:新产品市场推广风险。