投资要点

    硬脑膜保持快速增长，生物膜今年增速有望提升

    公司硬脑膜市场占有率超过 40%，2011 年仍实现了 25.8%的快速增长。升级型产品 B 型硬脑膜 2011 年底已获注册批件， 有望助力脑膜未来继续保持较快增长。生物护创膜由于 2010 年基数较高且产能受限，导致 2011 年增速低于预期。预计今年上半年生物膜新生产线有望通过 GMP 认证，产能释放或带来 2012 年增速提高。

    基层医院渐成增长主力，期待实现海外销售

    随着新医改对于基层医疗机构支持力度加大， 基层医院将是未来硬脑膜市场的增长主力。 公司与中国医师协会合作开展颅脑创伤救治及硬脑膜修补技术推广项目，且具有较强的基层医院配送能力，我们认为公司有望持续受益于该项目的实施。此外，预计 2012 年公司将积极开拓海外市场和代理产品销售，目标市场可能包括东南亚和欧洲，从而为公司业绩增长带来增量。

    后续品种研发积极推进，市场空间巨大

    公司 2011 年研发投入占营业收入的比重高达 15.7%，后续多个品种的研发正积极推进。其中处于临床试验阶段的组织补片、鼻梁假体等品种面向空间巨大的丰胸、隆鼻等医学整形美容市场，今年底明年初有望面市，将成为公司重要收入来源和新的利润增长点。

    首次给予“推荐”评级

    预计公司 12-14 年的 EPS 分别为 0.85、1.09 和 1.40，对应 3 月 19 日收盘价 53.93 元的 PE 分别为 63、49 和 39 倍。公司作为再生型医学材料和植入器械细分领域龙头，研发实力雄厚，储备产品市场潜力巨大，虽然目前估值较高，但考虑到行业前景确定且标的具有稀缺性，首次给予“推荐”评级。