投资要点：

    公司专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械的研发、生产和销售，目前有生物型硬脑膜补片、胸普外科修补膜和无菌生物护创膜三类膜产品。未来三年，公司将重点研发市场前景广阔的医学整形美容、妇科盆底功能重建领域新产品。

    硬脑膜补片是公司营收和利润的主要来源，2010 年的收入和利润占比分别为 86.9%和 89.3%，毛利率高达 95%。该品上市后迅速打破进口产品垄断局面，去年市场份额为国内第一，达到 43%。

    公司产品技术壁垒较高。公司拥有生物医学材料领域的 45项专利技术，开发出一系列原创技术，包括环氧组织固定技术、多方位除抗原技术、蛋白大分子力学改性技术以及可征集生长因子及干细胞、诱导组织再生的组织诱导技术，自主研发的新型再生医学材料具有成分结构与人体高度相似，生物相容性好、生物力学顺应性优良、无免疫排斥反应等优异性能。

    公司产品的上游主要来源于食用动物组织，包括猪膜材和牛膜材，2010 年这二者在成本中的占比为 5.59%。公司分别与广州市良种猪场、上海五丰上食食品有限公司和湖南新晃嘉信食品有限公司签订了动物膜材购销协议，原料供应比较有保障。

    公司以学术推广为核心，采用服务配送模式，在北京、上海和广州三地直销，和天坛医院、积水潭医院、华山医院、瑞金医院和南方医院等国内大型三甲医院建立了良好的合作关系。

    我们预测公司 2011～2013年 EPS分别为 0.70元、0.95元和 1.23元，按照 2011年 24～29倍 PE，股价区间为 16.80～20.30元。

    风险提示：医疗事故的风险；产品单一的风险。