本报告导读：

    紧信用环境下2018 年园林业务收缩拖累全年业绩不及预期，公司拟引入国资控股利于提升融资能力、保障在手订单顺利落地，业绩企稳仍需信用改善及融资环境配合。

    投资要点：

    维持增持。2018年总营收34.9亿/-10%、归母净利3.7亿/-39 %,2019年一季度总营收4.7亿/-32%、归母净利0.9亿/-31%低于预期，考虑到公司资产负债表约束以及实控人或将变动影响，下调预测2019-2021年EPS为0.28/0.32/0.36元（原2019-2020年EPS预测0.34/0.40元），增速8/16/13%,对应下调目标价为5.1元（原5.8元），对应2019-2021年18/14倍PE,增持评级。

    园林营收降低、经营现金流改善、毛/净利率降低。1）Q1-Q4营收增速21/19/-19/-37%,净利增速68/13/-41/-106%,其中汽配收入12.7亿/+3%、园林收入21.8亿/-17%；2）经营净现金流-1.2亿（+31%），收现比63.2%（+8.7pct）/付现比73.9%（+5.5pct）；3）毛利率31.6%（-2.6pct）/净利率10.9%（-5.0pct），销售费率4.9%（+0.8pct）/研发及管理费率10.6%（+3.2pct）/财务费率5.4%（+2.2pct）；4）资产减值损失0.6亿（+82%），应收票据及应收账款/总资产12.2% （+0.3pct），存货/总资产53.4%（+1.3pct），资产负债率60.3%（+1.7pct）。

    在手订单充足，拟引入国资控股利于业绩企稳。1）控股股东拟先后协议转让10/16%股权（价格6.2/5.1元），交易完成后潍坊城投持股21.46%成控股股东利于提升公司融资能力及业务拓展能力；2）2018年公司零部件版块一期工厂建成，利于前期投入的各个项目转化落地并提升公司制造能力和竞争力；3） 2018年末公司在手在建项目合同约79亿元/约2018年营收2.3倍；4）公司累计回购996万股（占总股本0.69%），平均成本3.91元/股。

    催化剂：社融数据持续好转、PPP 入库及落地持续上行、环保政策加码。

    风险提示：社融增速大幅下行、政策继续整顿PPP、政策限制地方债等。