本报告导读：

    紧信用下营收下行且财务费用&管理费用增加较多导致业绩负增，公司拟引入国资控股将显著改善融资能力和业务拓展能力，叠加在手订单充足2019 业绩或企稳回升。

    投资要点：

    维持增持。2018年业绩快报：营收35.5亿（-9%）/净利3.7亿（-39%）低于预期，考虑到园林PPP 从高速扩张进入平稳阶段，下调2018-2020 年EPS 为0.26/0.34/0.40 元（原0.63/0.89/1.17 元），增速-39/+34/+17%。考虑公司龙头地位给予略高于行业均值17 倍PE,下调目标价为5.8 元（原11.0 元），增持。

    2018H2 营收/归母净利持续负增拖累全年业绩，主因融资趋紧/费用增加。 1）2018 年Q1-Q4 营收6.88/11.03/8.34/9.26 亿、增速+21/+19/-19/-32%，归母净利1.29/1.81/0.77/-0.15 亿、增速+68/+13/-41/-106%；2）2018 年ROE（摊薄）10.16%同比降低8.87pct，归母净利率10.48%同比降低5.18pct；3）业绩负增原因：① PPP 政策整顿公司工程施工推进放缓确认产值较少；②紧信用融资成本上升导致财务费用增加 （2018 年前三季度+52%）；③2017 年员工规模增长39%导致2018 年管理费用增加 （2018 年前三季度+25%）。

    拟引入国资控股后拓展业务能力及融资能力更强，2019 业绩或企稳回升。 1）2018 年9 /11 月控股股东与潍坊城投/潍坊城投&诸城投资签订协议转让10/16%股权（价格6.2/5.1 元），交易完成后潍坊城投持股21.46%成控股股东利于提升公司融资能力及业务拓展能力；2）2018 年新签合同21.74亿， Q2-Q4 新签合同20.57 亿/-53%或因公司承接工程订单更审慎，2018 年末已签约未完工订单80.62 亿/在手订单收入比2.3 倍；3）2018 年12 月公告拟回购1.5-3.0 亿元/单价上限6.5 元，现已回购0.39 亿元/均价3.92 元。

    催化剂：社融数据持续好转、PPP 入库及落地持续上行、业绩增速回升。

    风险提示：社融增速大幅下行、政策继续整顿PPP、政策限制地方债等。