事件：

    公司发布2018 年三季报， 2018 年前三季度实现营收26.24 亿元，同比增长4.14%；归母净利润3.87 亿元，同比增长5.45%。

    点评：

    毛利率上升，经营性现金流大幅提升，现金回笼加快：

    公司2018 年前三季度实现毛利率14.86%（2017Q3 为14.55%），同比上升0.31 个百分点；实现净利率32.33%（2017Q3 为33.27%），同比下降0.94个百分点；期间费用率15.47%（2017Q3 为14.27%），同比上升1.20 个百分点，主要系资金需求增加，同时受国家金融去杠杆影响，财务成本增加所致。

    公司前三季度经营性现金流净额0.50 亿元，相比2017 年同期-4.41 亿元，同比大幅增长111.30%，主要系报告期内客户回款力度增加所致。

    在手订单充足，保障业绩持续成长：

    公司在手订单充足，公司园林板块全资子公司赛石园林第三季新签项目订单额6.85 亿元，已中标未签约订单0.65 亿元，截至三季度末，赛石园林累计已签约未完工订单额70.41 亿元，其中工程订单69.51 亿元，设计订单0.90亿元。对应2017 年园林板块营收26.26 亿元，订单收入保障比约2.7 倍，为后续业绩持续增长提供保障。

    去杠杆之下稳健经营，业绩低于预期或受PPP 调控影响：

    公司自收购赛石园林以来，积极投身生态园林业务与生态环保业务，致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商。同时，国家对PPP 实施一系列监管调控及金融去杠杆的背景之下，公司审慎考虑项目风险，筛选实施优质低风险项目，受此影响公司经营趋于稳健，业绩增长有所放缓。

    引入国资背景股东潍坊城投，促进公司可持续发展：

    公司控股股东张磊与潍坊城投于 2018 年09 月05 日签署《股份转让协议》，将以协议转让的方式将其持有的无限售流通股145,307,251 股（占公司总股数的10%）转让给潍坊城投，每股转让价格6.201 元。此次引入国资背景的股东有利于优化公司股权结构，提高公司融资能力，缓解资金压力，促进业务可持续发展。

    财务预测与估值：

    预计公司2018-2020 年实现归母净利由8.79/12.30/16.59 亿元下调至6.73/7.43/9.32 亿元，同比增长10.3%/10.5%/25.5%，对应EPS 为0.46/0.51/0.64元，当前股价对应2018-2020 年PE 为11.9/10.8/8.6 倍。公司在手订单充足，引入国资保障经营可持续发展，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：PPP 业务模式风险，外延拓展不达预期，回款风险等。