投资要点

    业绩保持高增长，一季度预期增速加快：公司2017 全年实现营收38.89 亿元，同比增长31.81%，实现归母净利润6.09 亿元，同比增长36.46%，经营活动产生的现金流大幅改善，净额为-1.78 亿元，较上年同期增加52.90%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 营收同比增速分别为38.58%、51.92%、54.21%、8.15%，前三季度营收同比增速保持高增长，第四季度增速下降，可能是受PPP 政策收紧、项目实施进度放缓的影响。2017 年利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利0.80 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。同时，公司还发布了2018 年一季度预告，受益于园林板块新签订单的加速落地和汽车零部件板块的产品质量与客户服务的持续提升，预计2018 年一季度实现归母净利润1.20 亿-1.43 亿，同比增长55.41% -85.19%。

    盈利能力稳步增长，期间费用管控良好：2017 年，公司市政园林业务与地产景观业务协调发展，毛利率、净利率和营业利润率分别上升0.75%、0.82%和1.51%达到34.17%、15.91%和19.45%，同时，出于公司较为完善的经营管控，期间费用率维持在14.66%左右。由于公司业务的不断扩展和PPP 模式下的资本金出资，资产负债率由54.41%上升至58.60%，销售费用率、财务费用率分别上升0.11%、0.94%至4.07%、3.20%。经营性现金流净额为-1.78 亿元，较上年同期增加52.90%，主要由于汽车板块回款力度较大，应收账款减少。

    积极推进PPP 业务模式，双主业携手并进： 2017 年，公司园林业务紧抓PPP 政策红利期，项目落地速度加快，国内重卡市场向好，双主业携手并进，营收创上市以来新高。分业务来看，2017 年园林工程施工业务实现营收25.76 亿元，同比增长30.79%，主要系公司PPP 订单的快速增长；汽车配件业务实现营收12.36 亿元，同比增长39.78%，主要由于国内重卡市场及工程机械市场产销量向好。在园林业务和汽车零部件业务的双主业驱动下，公司大项目订单实施及新订单获取能力不断提升，营收大幅增长，带动利润上涨。

    新订单大幅增加，员工和大股东增持彰显信心：公司2017 年新签订单91.33 亿元（含框架协议），同比增长125.06%，其中PPP 订单额63.33 亿元，同比增长56.06%。

    公司与各级政府相关部门就PPP 模式业务合作紧密，优质PPP 项目订单快速增加，公司的PPP 模式业务开展逐渐步入正轨，伴随着财政部第四批项目库的推出，2018年公司订单预计仍将有较大幅度的增加。公司第一期员工持股计划已完成购买，成交均价约 15.60 元/股，共 2282.9 万股。公司 2 月 27 日公告，大股东拟于6 个月内增持1-3 亿元，彰显管理层对公司未来发展的强大信心。

    投资建议：公司业务符合国家美好生活建设和民营PPP 业务的支持，新订单创新高，2018 年业绩释放有望加快。我们预测2018 年至2019 年公司营业收入分别为53 亿元、72 亿元和98 亿元，净利润分别为9.08 亿元、12.49 亿元、17.84 亿元，每股收益分别为1.12 元、1.55 元和2.21 元，给予“买入-A”建议。

    风险提示：框架协议及PPP 项目推进不及预期；融资成本大幅上升；应收账款、存货坏账风险等。