17 年业绩增长37%，净利率逐年提升

    　　公司17 年实现归母净利润6.09 亿元，同比增长36.6%，此前业绩预告增长30%-45%，符合市场预期；公司拟每10 股转增8 股派发0.80 元。公司17 年净利率为15.91%，较16 年提升0.82%，主要由于：1）园林业务毛利率较去年提高了2.1%，推高综合毛利率水平至34.17%；2）固定资产处置损失和对外捐赠较去年分别减少97%和48%。公司期间费用率为14.7%，较去年上升0.4%。17 年经营性现金净流-1.78 亿元，同比增加52.9%，主要由于公司加大回款力度。公司预计18 年Q1 归母净利润1.2-1.43 亿元，同比增长55%-85%。

    园林业务为公司重要增长极，全产业链延伸开拓市场公司14 年收购赛石园林后深耕园林业务，致力于打造成为“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商。17 年园林实现营收26.3 亿元，占比67.5%；实现毛利8.55 亿元，占比64.4%，园林收入和利润占比呈上升趋势。截止17年末赛石园林在手订单69.3 亿元（包括已中标未签约订单），其中工程施工订单68.5 亿元，设计订单0.8 亿元，以17 年营收为标准，在手订单收入比为1.9，未来收入保障度较高。此外，17 年至今公司签订了11 个战略合作协议，涉及金额302 亿元，为未来订单持续增长提供合作基础，有望增强业务承接能力。

    传统汽配业务稳步增长，技术领先瞄准高端市场17 年公司汽配业务实现营收12.4 亿元，占比31.8%；毛利4.7 亿元，占比29.8%。受益17 年重卡及工程机械市场产销量大幅提升，公司汽配收入增长40%，中长期来看，与汽车工业发展相配套的汽车零部件行业发展空间较稳定。

    　　公司在橡胶材料和系统集成技术上具有技术优势，公司有望通过整合非轮胎环保橡胶制品行业资源，集中发展高端主流客户市场。预计公司将持续推进非轮胎环保橡胶制品业务，拓展市场到乘用车及工程机械领域，推动业务稳定增长。

    多渠道融资支撑业务拓展，员工持股激发内生动力17 年公司获得银行授信额度21.4 亿元，同年8 月发行公司债4 亿元，目前拟发行可转债7 亿元，公司多元渠道融资支撑业务拓展。公司对核心员工实施持股计划，同时控股股东鼓励员工增持公司股票并给予兜底承诺，员工持股计划体现对公司未来发展信心，且将员工与公司利益绑定，有望激发内生动力。

    盈利预测与投资评级

    　　盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：17 年在手订单69.3 亿元，在手订单收入比为1.9，公司加快PPP市场开拓和项目落地，营收增速有望维持高位；（2）公司17年综合毛利率为34.17%，公司积极开拓园林设计等高毛利率业务，且汽车配件业务面向高端主流市场，公司毛利率有望提升；（3）期间费用率：公司17 年期间费用率为14.7%，未来有望受益产业链整合发挥协同效应，管理费用率和销售费用率或降低，17 年公司以5.78%票面利率发行公司债4亿元，财务费用可能上调。公司传统汽配业务稳健发展，转型深耕园林业务，纵深打造“苗木-设计-施工-运营”一体化产业链，加强业务协同提高业务承接能力，同时加快在生态环保、全域旅游和特色小镇等布局。公司多渠道融资支撑业务拓展，员工持股有望激发内生动力。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为8.8/12.1/16.3 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.50/2.02 元，对应18 年PE 14 倍，估值处于可比公司较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    　　PPP 项目进展不及预期；未来订单获取不及预期；订单落地放缓；项目回款风险；下游汽车市场景气度不及预期；资金筹集不及预期。