本报告导读：

    公司2017 年业绩略低于预期但高增趋势未改，拟推进外延强化园林PPP 主业扩张并提升成长性，饱满在手订单叠加PPP 清库结束助推2018 年业绩或将边际加速。

    投资要点：

    维持增持。2017年营收38.9亿（+32%）/净利6.1亿（+36%）略低于预期，我们认为主因PPP 政策趋严导致项目推进/收入结转不及预期，下调2018/19 年EPS 至1.14/1.61 元（原1.21/1.62 元），增速52/41%,下调目标价至19.90 元（31%空间），2018/19 年18/13 倍PE。2018Q1 季度业绩预增55~85%,增持。

    园林PPP业务营收占比高且提升整体毛利率、经营净现金流明显改善。

    1）园林/汽配营收26.3（+28%）/12.4亿（+40%），占比67.5/31.8%;2）Q1~Q4净利为0.8/1.6/1.3/2.4亿，增速81/43/50/19%,Q4业绩增速回落或因PPP政策以及资金偏紧影响；3）经营净现金流-1.8亿元（+53%），主因公司加大回款力度所致；4）毛利率34.2%（+0.8pct），净利率15.9%（+0.8pct），主因园林施工业务毛利率上升（+2.1pct）/期间费用率控制良好（14.7%/+0.4pct），资产减值损失0.3亿/-25%;5）利润分配预案：每10股派发红利0.8元（含税）/资本公积转增8股。

    双主业趋势良好，拟外延加快园林PPP主业扩张受益生态治理广阔空间。

    1）双主业同发力：汽车零配件板块持续受益产品升级及市占率提升，园林板块PPP订单稳步落地贡献丰厚盈利，并积极推进外延强化园林PPP业务扩张以及生态圈构建；2）园林PPP订单充足保障业绩高增：①2017年累计公告订单（中标+框架）近百亿元，约2017年收入2.48倍；②2015年至今累计签订协议23个（涉及投资526亿），其中12个已处施工阶段；3）员工持股计划成本15.6元（总规模3.56亿）倒挂3%,控股股东拟增持1~3亿元彰显信心。

    催化剂：PPP清库结束、外延收购落地、2018中报业绩加速等。

    风险因素：PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。