业绩简评

    公司2017 年营收/净利润为38.9/6.1 亿元，同增31.8%/36.5%，基本符合我们此前预期；公司拟高送转，每10 股转赠8 股派发红利0.8 元（含税）。

    经营分析

    业务规模稳步扩张，回款转好资金面无忧。1）公司2017 年实现营收/净利润38.9/6.1 亿元，分别同增31.8%/36.5%，业绩略低我们之前预期（6.4 亿元），同时公司预计2018Q1 业绩达1.2-1.43 亿元，增速中枢达70%，公司业绩维持高增速； 其中2017 年园林/ 汽车配件业务营收占比分别为67.5%/31.8%，与去年基本持平，业务结构保持稳定，二者毛利率分别同比+2.1pct/-2.93pct，园林高景气度触发公司盈利增长极，助推综合毛利率提升0.75pct 至34.2%。2）2017 年公司期间费用率为14.7%，同增0.4pct 变化较小，其中管理费率同比降0.65pct，财务费率同增0.9pct（系发行4 亿公债后有息负债规模扩大）；资产减值损失为0.33 亿同比降25%，主要系固定资产减值损失及存货跌价损失下降。毛利率提升+成本费用稳中有降作用下公司销售净利率提升0.82pct 至15.9%达历史最高水平，盈利性获大幅提振。3）公司2017 年应收账款周转天数同比降6.5 天至63 天，收现比上升8.7pct 至54.5%，回款提速下公司经营性现金流尽管仍为负值（-1.78 亿），但同比+52.9%大幅好转，期末货币资金6.3 亿元，叠加7 亿元可转债拟发行，资金面无忧。目前公司资产负债率仍较低（2017 年末上升4.2pct 至58.6%），若以70%为目标杠杆率，公司依旧有30 亿元负债融资空间。

    园林板块开疆拓土再添新兵，大股东增持+兜底式增持倡议显雄心。1）公司于2017 年陆续收购武汉法雅园林、绍兴唯宏环境工程，深度布局“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链。2）园林行业高景气度下2017 年末子公司赛石园林在手订单56 亿元，为2017 年营收1.4 倍，且2018 年与凯里市、金乡县等政府新签署多项框架协议，订单饱满公司业绩增长无忧。3）公司实际控制人张磊拟增持公司股票1-3 亿元，同时对员工增持股票进行兜底式倡议，彰显公司管理层信心。

    投资建议

    我们维持买入评级，预计公司2018/2019 年EPS 为1.08/1.35 元，给予公司6-12 个月19.5 元目标价位，对应2018/2019 年PE 估值18/14 倍。

    风险提示

    收购失败风险、倡议人履约风险、存货减值风险、PPP 落地不及预期。