投资要点

    2017 年公司实现营业收入38.89 亿元，较上年增长31.81%。其中园林业务实现收入26.26 亿元，同比增长28.01%，汽车业务实现收入12.36 亿元，同比增长39.78%；母公司实现收入7.37 亿元，同比下降7.01%，而子公司实现收入31.52 亿元，同比增长46.06%。母公司Q1、Q2、Q3、Q4 收入同比变动40.64%、-20.82%、-5.19%、-21.76%，子公司Q1、Q2、Q3、Q4 收入同比增长37.47%、91.07%、71.44%、16.85%。子公司收入主要来自杭州赛石园林，公司PPP 项目的推进带动赛石园林收入高增长，但四季度受PPP 规范影响，收入增速下滑明显。

    2017 年公司实现综合毛利率34.17%，较去年下降0.75%。Q4 单季毛利率同比上升2.65%。全年母公司实现毛利率35.29%，同比下降1.90%，子公司实现毛利率33.91%，同比上升1.88%。园林业务和汽车配件业务的毛利率分别为32.59%、38.07%，同比变动2.10%、-2.93%，毛利率下降主要因为公司汽车装饰类业务毛利率下滑明显。

    公司2017 年实现净利率15.91%，较去年提升0.82%，主要源于管理费率和资产减值损失占比的下降。期间费用占比14.66%，较去年同期上升0.39%。资产减值损失占比0.85%，同比下降0.64%。公司2017 年每股经营性现金流净额-0.22 元，较去年同期上升0.25 元/股，主要系收现状况好转。

    园林业务成为公司第一大主业，赛石园林在手订单充足。截至2017 年底，赛石园林在手施工合同额55.20 亿元，在手设计合同额0.76 亿元，合计55.96 亿元，为赛石园林17 年收入的2 倍以上，为公司17 年总收入的1.44 倍，未来业绩增长有保障。

    第一期员工持股完成，购买价高于当前股价。2018 年1 月，公司第一期员工持股计划完成股票购买，买入股票数量占公司总股本的2.83%，成交均价约为人民币15.60 元/股，买入价高于当前股价。

    盈利预测和评级：我们调整公司2018-2020 年EPS 分别为1.14 元、1.52 元、1.92 元，3 月23 日股价对应的PE 为12.7 倍、9.5 倍、7.6 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：商誉减值、PPP 订单落地不及预期、项目回款情况恶化