投资要点

    2017年前三季度公司实现营业收入25.20 亿元，较上年增长49.58%。其中母公司实现收入5.14 亿元，同比增长1.29%，而子公司实现收入20.06 亿元，同比增长70.29%。子公司收入几乎全部来自杭州赛石园林和山东美晨先进高分子材料科技有限公司，而前者收入体量是后者的两倍以上，因而公司子公司收入的高增长可认为是PPP 项目推进，带动赛石园林收入高增的结果。

    2017 年前三季度公司实现综合毛利率33.27%，较去年下降0.33%。Q3 单季毛利率同比下降3.39%。前三季度母公司实现毛利率32.18%，同比下降3.14%，子公司实现毛利率33.50%，同比上升0.65%，可以推测，三季度毛利率下降主要因为公司汽车装饰类业务毛利率下滑明显。

    公司2017 年前三季度实现净利率14.55%，较去年提升0.21%，主要源于销售费率、管理费率及资产减值损失占比的下降；期间费用占比14.28%，较去年同期下降2.17%。资产减值损失占比0.38%，同比下降1.77%；营业税金及附加占收入比增加了2.59pct。

    公司2017 年前三季度实现每股经营性现金流净额-0.57 元，较去年同期上升 0.02 元/股。Q3 每股经营性现金流净额较上年同期下降0.46 元，主要因为收现状况的恶化。

    园林业务成为公司第一大主业，受益PPP 项目的快速落地，赛石园林在手订单充足。截至2017 年9 月，赛石园林在手施工合同额38.99 亿元，在手设计合同额0.42 亿元，合计39.41 亿元，为赛石园林16 年收入的1.91 倍，为公司16 年总收入的1.34 倍。

    公司债成功发行，可转债正在筹划，业务拓展粮草先行。公司近期成功发行4 亿元规模公司债，并拟发行可转债募集资金总额不超过人民币7 亿元。公司债和可转债的发行，有利于缓解公司的资金压力，为进一步开拓PPP 业务打下了坚实的基础。

    盈利预测和评级：预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.85 元、1.14 元、1.43 元，对应的PE 为19.3 倍、14.4 倍、11.5 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：商誉减值、PPP 订单落地不及预期、项目回款情况恶化