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    　　公司10 月29 日晚公布2017 年三季报，前三季度实现营收25.2 亿元，YoY+49.58%，归母净利润3.67 亿元，YoY+51.24%，EPS 0.45 元。虽然业绩增速处于中报提供的前三季度业绩增速指引范围偏下限，但考虑到公司业绩已经连续两年超过翻倍的增长，业绩基数已经较可观，我们认为业绩依然符合我们和市场预期。

    　　盈利能力保持稳定，收入模式决定现金流状况

    　　2017 年前三季度公司综合毛利率33.27%，同比下滑0.33pct，净利率14.55%，同比增加0.21pct，毛利率和净利率的变化较小，盈利能力保持稳定。我们判断，毛利率较高的胶管和橡胶减震制品盈利能力可能会延续中报的情况，有所下滑。

    　　期间费用率同比下滑2.17pct 至14.27%，主要系销售及管理费用率分别下降1.36pct/1.6pct，但财务费用率增加了0.79pct。收入的增加使规模效应体现，园林业务高速增长，继续消耗公司较多资金。经营性现金流量净额-4.4 亿元，YoY+3.02%。收现比62.14%，同比下滑80.96pct。我们判断公司园林业务确认收入中大部分依然是传统模式，回款较慢，PPP 收入占比较低。

    　　加大资金扶持力度，园林业务持续高增长可期

    　　公司在园林业务上发展较为顺利，成功从地产和市政业务旗鼓相当转型为以市政园林为主。从2016 年起，公司积极布局PPP 市场，今年以来已公告中标PPP 项目24.73 亿元，是去年园林收入的1.26 倍。根据公司已披露合同，2017 年新签重大合同及框架协议已达78.85 亿元，较2016 年全年增长87%。公司为了顺利将订单转化为收入，给法雅园林提供3000 万元融资担保，提供赛石园林4 亿元委托贷款，增加赛石园林注册资本1 亿元至3.29 亿元，拟发行可转换债不超过7 亿元。叠加公司在7 月份完成4亿元公司债的发行，园林业务预计将在四季度迎来确认高峰。

    　　看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级

    　　由于进入整车厂汽配业务门槛较高，且新款车型的汽配业务研发周期较长，因此我们判断公司在汽配业务的持续增长确定性较高。此外，PPP 在手订单充足，资金支持力度较大，订单预计将顺利转化为收入。我们看好公司的持续成长。我们预计公司2017-19 年EPS 0.83/1.15/1.51 元，CAGR+40%，根据可比公司估值及公司历史估值，可给予2017 年25-30xPE，对应20.80~24.90 元的合理价格区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：PPP 框架协议落地进度慢，汽车行业景气度下滑等。