事件

    公司8 月28 日晚公布2017 年半年报,上半年实现营收14.95 亿元,yoy+46.56%,归母净利润2.37 亿元,yoy+53.3%(扣非后2.32 亿元,yoy+58.41%),符合我们预期。EPS 为0.29 元/股,yoy+54.37%。公司预计2017 年1-9 月实现归母净利润3.65~4.36 亿元,yoy+50.44%~79.71%。

    园林业务带动盈利能力提升,回款增加经营现金流改善

    2017H1 公司综合毛利率34.14%,同比上升1.71pct,其中地产园林、市政园林业务分别上升12.13/4.87pct。我们判断,PPP 收入占比的提升提高了园林板块整体毛利率。胶管、橡胶减震制品毛利率分别下滑5.83/6.25pct,主要与原材料价格上涨有关。净利率微升0.81pct 至15.85%,主要系销售及管理费用率合计下降3.92pct,资产减值损失因应收款回款加快、余额减少而转回。经营性现金流量同比净流入3.55 亿元,yoy+74.16%,系回款力度增加带来的现金流量改善。收现比80.61%,同比下滑69.16pct,考虑到1H15/1H14/1H13 收现比为104%/70%/83%,我们认为1H17 收现比较为合理,1H16 收现比指导作用较小。

    PPP 签单加速,项目落地业绩释放可期

    上半年大园林业务营收8.15 亿元,yoy+43%,占总营收比重55%。主要原因在于公司依托子公司赛石园林,大力市政园林项目的开拓实施力度。根据公司已披露合同,截止中报披露日,新签重大合同及框架协议已达55.75 亿元,超2016 年全年42.08 亿的水平。其中新签PPP 项目或PPP框架协议49.34 亿元,yoy+51%。随着订单结转为收入以及新签订单的逐步落地,公司业绩释放得到充分保障。同时,公司控股孙公司石城旅游以3.69 亿元收购中植美晨持有法雅园林100%股权,有望进一步增厚业绩。汽配业务持续高速发展,乘用/商用车客户拓展顺利上半年公司汽车零配件板块营收5.61 亿元,yoy+61%。主要原因有:产品升级方面,汽车进气系统管路总成业务已开始在北汽、东风等大客户实现批量供货。汽车零配件方面,新产品研发叠加内部管理变革全面提升产品质量与服务,进一步提高公司在汽配领域的市占率,为盈利能力提升奠定基础。汽车市场方面,上半年我国汽车产量1353 万辆(+4.64%),其中重卡销售58.4 万辆(+66.4%),乘用车销售1125 万辆(+1.61%),助力汽配业务实现高增长。

    看好公司未来业绩增长,维持“买入”评级

    公司PPP 在手订单充足,且据中国汽车工业协会预测,2017 年中国汽车市场增速将达到5%,汽车零配件发展空间稳定,看好公司未来业绩增长。我们预计2017-19 年EPS0.83/1.16/1.51 元,CAGR+40%,根据可比公司估值及公司历史估值,可给予25-30xPE,对应20.80~24.90 元的合理价格区间,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP 框架协议落地进度慢,汽车行业景气度下滑等。