报告摘要:

    “园林+汽配”双轮驱动,助力业绩持续高增长

    公司传统主业为汽车减震和胶管等非轮胎橡胶制品的研发、制造和销售,2014年以来公司积极实施战略转型,于2014 年9 月以股权+现金的方式,作价6 亿元收购了杭州赛石园林100%股权,切入园林生态行业。公司“汽配+园林”双轮驱动,16 年公司实现营收29.5 亿元(YoY+64%),归母净利润4.47 亿元(YoY+114%)。17Q1 公司延续高增长势头,实现营收5.68 亿元(YoY+39%),实现归母净利润0.77 元(YoY+81%)。

    PPP订单充足保障未来业绩,“园林+旅游”稳步推进

    15 年以来公司园林PPP 订单持续释放,助力公司业绩爆发。16 年公司园林板块实现营收20.5 亿元(YoY+69.8%),净利润3.28 亿元(YoY+108.3%),大幅超出业绩承诺(净利润1.45 亿元)。我们预计公司目前在手订单达50 亿元(为16 年园林板块收入的2.5 倍),17 年项目持续推进将助力公司业绩延续高增长。15 年以来公司稳步推进“园林+旅游”模式发展,持续拓展文化旅游类PPP 项目,未来项目逐步落地将助推公司业务从项目“建设端”往“运营端”延伸。

    汽车配件业务持续复苏,发力拓展高端客户

    公司是国内商用车市场领先的减震和流体解决方案和模块化供应商之一,主导制定了汽车涡轮增压器橡胶软管的国际标准。14 年以来公司积极推动客户结构优化与产品转型升级,乘用车业务占比快速提升。16 年公司汽配板块实现营收8.85亿元(YoY+51.2%),毛利率稳步提升至41%。17 年以来,受限超、基建发力等因素推动,全国重卡销量保持快速增长,将带动公司汽配板块业绩实现高增长。

    盈利预测与估值

    公司园林工程业务与汽配业务双轮驱动,在手园林PPP 订单充足将助力公司业绩持续高增长。受益重卡销量持续复苏,17 年公司汽配业务将大幅回暖,增厚公司业绩。预计2017-2019 年归属母公司股东净利润分别为6.77 亿元、9.19 亿、11.06 亿元,EPS 为0.84 元、1.14 元、1.37 元,对应当前股价PE 分别为20 倍、14 倍、12 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:订单转化为业绩低于预期;应收账款回收风险。