积极承接PPP 项目，园林、文化旅游成为新增长极

    公司在汽车零部件板块拥有技术优势，是国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头；积极承接PPP 项目，目前已签订PPP 订单约230 亿元，以旅游类PPP项目为重点，深度介入工程和运营端，“园林+旅游”板块迅速增长，子公司赛石园林净利润较承诺业绩净利润高出126.11%，。公司构建PPP 业务发展生态圈，叠加政府推动环保和文化产业发展，“园林+旅游”模式有望成为新增长极。

    营收大幅提升，PPP 业务增加使毛利率提升

    公司2016 年营业收入29.50 亿元，同增63.61%。其中，汽车配件营收8.85亿元，同增51.36%，主因客户结构优化、产品更新换代、国内汽车行业市场回暖所致；园林业务营收20.51 亿元，同增69.85%，主因加大对大型市政园林绿化项目的开拓和实施力度所致。2017 年第一季度实现营收5.68亿元，同增38.58%，一季度业绩维持良好势头，全年有望持续高增长。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”

    所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为33.09%，较去年上升1.95 个百分点，主要原因是PPP 占比提升促使园林业务毛利率提升。

    期间费用率下降，资产减值损失增幅较大

    2016 年期间费用率14.26%，较去年下降2.56 个百分点，主因收入增速快于费用增速；其中销售费用率3.96%，同减1.03 个百分点；管理费用率8.04%，同减0.98 个百分点；财务费用率2.26%，同减0.54 个百分点。计提资产减值损失0.44 亿元，同增179.28%，主因报告期内业务规模扩大，应收账款增加，计提应收账款坏账准备增加所致。综合下来，2016 年公司净利润4.45 亿元，同增115.08%。2017 年第一季度实现归属上市公司股东净利润0.77 亿元，同增81.49%。

    收付现比都有所下降，全年经营净现金流持续为负投资建议

    国内汽车行业市场回暖，汽车配件板块持续增长；政府力推PPP 项目，公司旅游类PPP 项目签订积极，推动“园林+旅游”板块稳步发展，业绩有望持续快速增长。综上，我们预计2017-2019 年的EPS 为0.83、1.16、1.50元，对应PE 为20、15、11 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：PPP 项目落地不及预期，汽车终端市场竞争加剧。