投资要点:
专注中小学同步在线教育,围绕核心产品打造多向服务平台。公司专注于中小学同步教育产品的研发、设计、销售及持续服务,是国内领先的中小学同步教育产品及服务的提供商。报告期内,公司在“互联网+”与教学相结合的教育信息化的背景下,进一步推进精品资源的建设;重点拓建“优教学云服务整体教育解决方案”体系以实现教学过程课前、课中和课后的全过程覆盖;实现互联网产品和无线终端产品的无缝对接,对传统产品进行跨平台升级,将“软件+内容+硬件”相融合,建立以金太阳Kingsun 产品体系为核心的教育教学服务系统,打造K12 在线教育垂直领域2B2C2O 多向服务平台。公司2016 年累计实现营业收入9,691.96 万元、归母净利润1,841.26 万元。虽然受到整体宏观经济下行的影响,但核心产品“方直金太阳教育软件”营业收入7,469.99 万元,同比上升4.51%,占总营收的77.07%,占比提升5.19 个百分点。预期公司未来将继续发展在线教育资源运营和服务,深入布局教育产业,转型“互联网+”,推进业务完善和业绩增长。
定增引入战略投资者,全面转型“互联网+教育”。公司2017 年3 月24 日向北京嘉豪伟业投资中心(有限合伙)、前海开源基金管理有限公司非公开发行共计943.1 万股股份,发行价格25.30 元/股,相当于公司发行期首日前20个交易日均价的113.35%。本次定增募集资金净额2.28 亿元,将用于“教学研云平台”、“同步资源学习系统”项目的建设,以期继续重点拓建“优教学云服务整体教育解决方案”体系:一方面以教学研教育资源云为中心,构建“互联网+优质教育资源”的智能课堂;另一方面通过互联网及云技术打通教师、学生、家长的沟通,实现良性循环。通过定增项目的落地,公司实力引入战略投资者,预期将加快公司“互联网+教育”的全面转型,实现业绩增长。
盈利预测。公司未来看点:1)定增项目正式落地,未来涉足教育信息化,业绩增长预期强。2)持续深入布局教育产业可期。试水教育信息化仅是开始,在布局IT 培训业务后,未来持续外延布局预期强。3)公司是教育领域规模最小的公司之一,未来深入布局教育产业,预计业绩大幅增长情况下,公司股性强弹性大。预计信息化业务,今年有望覆盖800 所学校,以每所学校贡献净利润5 万元测算,2017 教育信息化业务有望贡献4000 万元利润。以公司内生增速15%测算,原有业务业绩为2100 万元,合计约6100 万元。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.35 元、0.46 元和0.59 元。教育行业内,如邦宝益智、科大讯飞2017 年PE 估值一致预期为85.62 倍、73.84 倍,我们给予公司2017 年85 倍PE 估值,目标价为29.75 元,维持“买入”评级。
并购切入IT 职业教育,多元优化业务结构。公司2017 年1 月18 日收购千锋互联12%股权,合计出资人民币1.01 亿元,其中:(1)公司出资6,096.79 万元认缴千锋互联新增的7.53 万元注册资本,占增资后千锋互联注册资本的7%;(2)千锋互联现股东以人民币4,050 万元的价格向公司转让其持有的千锋互联5.38 万元出资额,占增资后千锋互联注册资本的5%。千锋互联是一家致力于IT 人才培养的职业培训机构,成立于2011 年,开设有Android、HTML5、UI、PHP、JavaEE、大数据开发、VR/AR、iOS 等课程,总部设在北京,目前已在深圳、上海、郑州、成都、广州、杭州、武汉、西安、大连、青岛等地设有分公司和教学中心。此外,千锋互联拥有“扣丁学堂”在线教育平台,专注于移动互联网领域IT 课程的研发和录制,通过线上线下相结合的形式全方位地服务学员。千锋互联已与多处大专院校及二级学院建立合作,通过提供IT 职业培训和就业指导,为我国IT 行业培养和输出大量优秀的移动开发工程师。通过本次收购,公司将进一步切入非学历教育细分市场,多元化业务结构,推动公司在教育领域的可持续发展。
加大研发投入,提升自主创新能力,保障产品优势。为适应市场需求,公司持续加大研发投入,进一步完善了内容、技术和教育三位一体有机相连并拥有自有知识产权的互联网运营服务体系。2016 年公司研发支出总额为2283.37 万元,同比增加29.51%,占营业收入比例23.56%;截至2016 年末,公司共拥有软件著作权52 项,其中2016 年新增软件著作权7项。2017 年公司将重点加大对智能教学体系的研发投入力度,深度挖掘智能教育云平台、智能校园、智能教室等建设浪潮中对智能教材及课程的需求,实现校本资源共建共享、智能课堂深度互动、教育资源互通互联。自主创新能力是市场竞争力的核心要素,持续的研发投入为公司提高产品竞争优势提供了有力的技术保障,同时也为公司业务的持续发展和业绩的提升奠定坚实基础。
风险提示。教育信息化业绩不及预期。外延扩张进展低于预期。