投资摘要:

    估值与投资建议

    我们预计13/14/15 年每股盈利分别为0.30/0.36/0.41 元,目前股价(16.14元)对应动态市盈率分别是54/45/39x。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为14.40~17.28元/股,考虑到公司线上教育市场的扩张,我们给予谨慎增持的评级。

    核心假设

    (1)假设:公司在教育征订渠道收入稳步增长和网络销售渠道快速增长。13/14/15年的教育征订渠道收入增长率分别为:20%/18%/10%,网络渠道销售同比增长250%/150%/80%;(2)公司的毛利率保持稳定,13/14/15年的综合毛利率为72.12%/73.02%/73.48%;

    与市场预期的差异之处

    目前市场普遍看好线上教育,我们认为目前线上教育更多的是辅助性的辅导教育,是流量和用户的入口,变现还是依赖于线下教育。但是随着学校教育的信息化(IPAD等终端普及、互联网化等),学校教育模式的变化将加速线上教育的发展。目前我们仍然看重公司线上和线下结合的发展策略。

    公司作为国内主要的同步教育软件厂商,与国内大部分的出版社合作,拥有丰富的教育内容资源,同时拥有较大规模的教师及学生用户数量。公司开始发力线上教育(包括1V1的外教口语教育和客户端APP的开发等),积极准备教育资源的并购,有望加速公司的发展。

    股价变化的催化因素

    (1)国内学校信息化推进加速(IPAD 等试点);(2)教育业务的并购;(3)政府补助加大。

    核心假设或逻辑的主要风险

    (1)教育征订系统增速低于预期;(2)国家网络教育方面政策的变动。