1. 公司主营中小学同步教育软件业务

    方直科技前身成立于1993年，从1998年开始至今，主要为中小学教师与学生提供同步教育软件及网络在线服务。公司主导产品包括为学生提供的教材配套软件、为教师提供的教师用书配套软件以及网络在线服务。

    2. 中小学教育服务市场前景广阔，同步教育软件占比仍较小

    根据教育部统计，我国共有中小学专任教师1064万人，中小学生1.79亿人。随着居民生活水平的提高和父母对子女教育的重视，对教育的投资持续加大，中小学教育服务市场前景广阔。其中，传统教辅产品市场稳定，课外辅导培训近年来在一二线城市发展迅速，创新类工具（如点读笔、电子学习机）在密集的广告推动下，也满足了部分多样化的教育需求。相对而言，公司主营业务所在的同步教育软件市场规模较小，根据中国教育新闻网数据显示，2009年全国中小学同步教育服务市场容量537亿元，而公司2009年以4000万收入占同步教育软件市场30%左右的份额，按此推算，同步教育软件市场规模在1.3亿左右，占中小学教育服务市场的0.2%。

    我们看好整个中小学教育市场，但对同步教育软件行业持谨慎态度。从用户收入定位上看，对于一二线城市教育支出较高的家庭而言，除去教辅印刷品的刚性需求外，更多的投入可能会流向课外辅导培训、互联网远程教育、创新类学习工具等，对于广大农村地区，仍会主要依赖传统教辅材料；而以光盘为主要载体的同步教育软件则可能面临定位上的尴尬，新华书店的音像部门营收每年都在递减。同时，从产品使用上看，大部分家长会有意识的控制孩子接触电脑、电视的时间，而孩子在家长的控制下，几乎不可能自愿用仅有的上网、看电视时间从事学习。今年6月初在美国上市的淘米（TAOM）定位于儿童网络娱乐社区，其最初的想法却是做儿童教育网络社区"果果乐园"，但很快就发现难度太大而转型。

    3．公司主营业务情况

    公司主营业务为方直金太阳教育软件，此外还有15%左右为邮件系统业务，我们认为邮件业务与公司主营业务耦合性不强，且上游合作伙伴主要Mirapoint公司对业务的定位和规划都难以预期，邮件系统业务存在一定不确定性。 公司主要销售模式主要包括渠道销售、直销模式、教育系统征订销售三种，其中渠道销售主要是指通过新华书店销售，邮件业务收入主要计入了直销收入，而教育系统征订则属于发改委、版署定价，国家统一采购，捆绑销售。在线销售目前较小，可忽略不计。

    4．公司竞争优势和未来看点

    2000年以前，洪恩的《开天辟地背单词》、《洪恩GOGO学英语》曾出现在几乎所有盗版光盘贩卖点，同步教育软件行业就是在盗版的巨大冲击和计算机的迅速普及中成长起来。目前行业的主要竞争者包括北京洪恩、方直科技、东田文化、智乐园等，但洪恩定位于教育产品开发商和教育解决方案提供商，幼教占很大一部分，东田文化主营为以教师授课录像为内容的DVD/VCD，与公司产品直接竞争亦有限。我们认为公司的竞争力主要体现在以下几个方面：

    1）公司从业时间长，积累了大量的上游出版社资源，公司与人教社、中国教育协会外语专业委员会等主流出版社合作期限均在10年以上。

    2）销售能力较强，公司172名员工中有90名从事销售业务。通过渠道销售、直销模式、教育系统征订销售结合的多种销售模式，全方位开拓市场。截至2010年底，该公司已覆盖109个城市，在北上广深等一线城市已完成深度布局，同时已与全国76家新华书店建立业务合作关系。

    3）公司成功进入教育系统征订目录，虽毛利率较低，但销量巨大且稳定、无营销成本，对提升公司品牌影响力也有帮助。

    我们认为，公司未来主要看点在于目前主营业务规模较小（2010年为6600万），而通过多年的运作积累了大量的教育行业经验，面对巨大的教育同步服务市场，未来如果能从单一的软件开发销售向综合教育产品及教育解决方案提供商转型，则可能得到更大发展空间。

    5. 公司募投项目分析

    公司本次拟公开发行1100万社会公众股，拟募集资金1亿元，用以中小学英语同步教育软件升级及新版本开发项目、中小学多学科（不含英语）同步教育软件项目、营销服务中心建设项目和研发中心建设项目四个主要项目，实际募集资金约1.9亿元。

    6. 建议谨慎申购

    我们预测2011年-2013年公司EPS分别为0.84元、0.87元和0.92元。公司发行价为19.6元，对应约2011年PE约23倍。我们建议投资者谨慎申购该股。

    风险提示：行业发展定位；销售区域、科目扩展；邮件业务与公司主业耦合性低。