报告期内公司营收同比下降 7.13%; 归属净利润同比下降 23.43%;调整期业绩下滑,盈利能力下降: 公司 Q3 单季度营收-14.29%,归属净利-66.29%。 业绩下滑在预期之内,主要原因还是电厂脱硝改造进入尾声,整机改造量下滑, 搪瓷波纹板业务订单减少;盈利能力大幅下降, Q3 毛利率37.2%,同比下降了 10.7 个百分点, 主要原因是公司布局的低温省煤器毛利率本身相对较低,且尚处于初期推广阶段;管理费用率同比提升 3.7 个百分点,主要是公司继续加大新产品研发, 销售费用率同比下降 2.2 个百分点。

    空预器更换需求启动在即,火电环保布局添新军: 搪瓷换热元件属于损耗件,寿命 3-5 年,按 12 年需求开始爆发推算, 空预器更换需求有望明年启动。

    另一方面, 火电环保领域新产品 MGGH 推广顺利,公司 4000 万收购的天润新能源, 在低温省煤器领域客户资源丰富、市场营销能力强, 具备很强的签单能力, 目前已经拥有较多在手订单;未来借助公司平台在煤电环保领域发挥协同效益,有望进一步提升市场份额。

    大环保战略清晰, 股价中长期具有安全垫: 公司以内立面装饰搪瓷材料、工业保护搪瓷材料及珐琅板建筑幕墙三大业务围绕“ 大环保” 进行战略布局,除了火电环保领域外, 公司组建幕墙材料事业部, 推广珐琅板搪瓷幕墙,有望成为“大环保” 战略布局下极具潜力的重要板块。 公司向 5 家特定对象定增已获证监会审核通过,定增价 15.94 元/股, 7 月以来控股股东及高管层连续增持,增持均价在 14 元/股,中长期来看,股价具有安全垫。

    投资建议: 公司业绩增速下降主要因为空气预热器改装高峰已过,而更换需求还没起来,导致订单下滑;对于 2016 年,随着空气预热器更换需求起来和低温省煤器订单转化,业绩增速将重回快速增长通道。整体来看,公司质地优秀,未来增长路径比较清晰;短期来看,今年属于青黄不接之时,业绩增速回调,不过如果布局明年,公司将重回增长通道。我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.35、 0.53、 0.71 元/股,给予买入评级。

    风险提示: 轨道交通建设进程、空气预热器更换需求低于预期,新产品市场拓展低于预期。