投资要点

    三季报EPS0.32元,业绩符合预期。公司2014年前三季度实现营业收入3.77亿元,同比增长94%,其中Q3单季收入同比增长58%;实现归属于母公司净利润8,534万元,同比增长163%,其中Q3单季净利同比增长121%;三季报EPS 0.32元,业绩符合之前预告预期。公司2014年前三季度销售毛利率为46.26%,同比提升3.75pct;销售费用率/管理费用率同比分别下降2.41/1.91pct,财务费用率同比提升0.74pct。目前,公司在手尚未执行完毕之大额订单(1,000万元以上)达4.18亿元。

    产业链不断延伸升级,工业保护搪瓷业务持续快速增长可期。公司波纹传热搪瓷元件在手订单充足,预计后续备件更换市场空间在20-30亿元,业务平稳期收入有望达到5-8亿元。此外,公司工业搪瓷业务已向下游切入整机配套改造和新建空预器市场,前者市场空间预计在10亿元左右;后者市场空间约为30亿元,主要竞争对手为哈锅、上锅和豪顿等五家。公司拥有备品备件配套和产品性价比优势,整机配套改造和新建空预器市场份额有望快速提升,工业保护搪瓷业务持续快速增长可期。

    低温省煤器斩获首张订单,有望成为业绩新增长点。低温省煤器是火电厂深度节能环保改造首选产品,我们预测目前国内火电厂仍有70%左右机组等待节能降耗深度改造,市场空间广阔,而雾霾治理有望加速其进程。公司搪瓷钢管性价比优越(寿命5-6年VS不锈钢管1-2年),持续研发能力突出。公司已顺利斩获华能济宁电厂#5机组订单,借助广泛的客户资源和新订单示范效应,预计低温省煤器有望实现快速拓展并成为业绩新增长点。

    内立面装饰材料业务受益于轨道交通建设高景气。内立面装饰业务是公司传统优势业务,市场占有率维持在60%-70%。截至2013年底,我国地铁运营总里程数达2,559公里,根据规划,2020年地铁运营总里程数将增至7,000公里,年复合增速约15%。我们预测2015-2016年全国地铁仍处于建设高峰期,公司立面装饰材料业务有望实现稳步增长。

    珐琅板幕墙市场方兴未艾,公司携产品优势蓄势待发。公司新型珐琅板幕墙拥有耐酸碱、耐污易清洁,色彩丰富和色质保存时间较长等诸多优势,主要应用于高端商业地产。国外应用比例较高,而目前国内市场尚处于成长初期。公司已成功承接康恩贝大楼和人民日报大楼等地标性建筑,先发优势明显。后续随着珐琅板幕墙渗透率逐步提升,公司有望充分受益。

    风险因素:城市地铁建设进度不达预期、新业务新产品推广不顺利等。

    盈利预测、估值及投资建议:基于对各业务板块景气判断,我们维持公司2014/2015/2016 年 EPS 为 0.39/0.62/0.72 元之预测(暂未考虑低温省煤器等新产品贡献),目前股价对应 2014/2015 年 PE 分别为 41/24 倍。公司环保业务订单饱满,地铁及搪瓷幕墙业务增势良好,新产品拓展顺利,看好公司中长期发展,维持“买入”评级。