2014年一季报EPS0.19元,业绩继续爆发增长。公司2014年一季度实现营业收入1.03亿元,同比增长177%;实现归属于母公司净利润2304万元,同比增长196%;EPS 0.19元,业绩符合我们预期。公司一季度销售毛利率达到46%,同比提升4.4pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.2%/10.3%/0.2%,其中销售费用率/管理费用率分别同比下降1.4pct/9.9pct,财务费用率同比上升2.5pct。截至报告期末,公司尚未执行完毕的1000万元以上的合同额总计6.38亿元,其中已执行合同额1.60亿元,尚未执行合同额4.79亿元(占2013年营业收入157%)。

    环保/地铁业务大幅增长及成本费用控制是业绩爆发增长主因。公司2014年一季度业绩大幅增长的主要原因包括:一是受益于国家强制脱硫脱硝政策利好以及公司脱硝市场不断开拓,工业保护搪瓷材料(环保相关业务)销售收入继续呈现爆发增长态势;二是受益于城市轨道交通建设加速、市场招投标节奏逐步加快,公司立面装饰材料业务(地铁相关业务)迎来拐点,销售收入同比增速明显回升;三是公司加强成本费用控制,销售费用率及管理费用率同比均有明显下降。

    环保及地铁业务将继续高增长。《火电厂大气污染物排放标准》要求2012年~2014年7月所有电厂完成脱硝改造,由于电厂脱硝需要机组排序进行,我们预计脱硝市场在2016年前仍将延续旺盛行情。公司已全面实现了由单一设备供应商向系统集成供应商的转变,目前在手订单饱满,后续相关业务将继续快速增长;我们测算2013/2014/2015年全国地铁竣工站点数将分别达到约264/426/498个,2014/2015年全国地铁建设将迎来竣工高峰,公司立面装饰材料有望迎来高速增长。

    搪瓷幕墙业务亦具爆发潜力。2012年底公司与康恩贝签订国内首单搪瓷幕墙合同,实现了搪瓷幕墙业务在国内市场重大突破,2013年上半年公司又陆续承接了珀斯儿童医院搪瓷钢板、人民日报社报刊综合业务楼搪瓷百叶项目等订单,预计2014年起搪瓷幕墙业务将成为公司盈利增长新亮点。由于高层建筑幕墙面积可达几万平米,单个搪瓷幕墙订单规模达几千万到1个亿(相当于公司整条地铁业务订单规模),未来随着搪瓷幕墙在国内逐渐推广,市场空间广阔。此外,公司近年来持续加大研发投入,目前在手储备项目众多,搪瓷作为一种性能优异的新材料,衍生培育产品较多,有望为公司持续快速增长提供新的血液。

    风险因素:城市地铁建设进度不达预期、搪瓷幕墙推广不顺利等。

    盈利预测、估值及投资建议:基于对各业务板块景气判断,我们维持公司2014/2015/2016年EPS分别为0.86/1.36/1.59元的预测,虽然前期股价涨幅较大,但目前公司工业保护搪瓷材料订单饱满,地铁及搪瓷幕墙相关业务亦呈现良好增长态势,新产品开拓进展顺利,我们看好公司中长期发展趋势,给予公司2014年40倍PE,目标价34元,维持 “买入”评级。