投资要点：

    开尔新材公布 2011年上半年业绩， 实现营业收入 1.05亿元， 同增 41.25%，实现净利润 2446.5万元，同增 36.89%，收入和盈利稳步增长。其中主打产品立面装饰搪瓷材料收入9544.8万元， 同增42.85%， 毛利率上升4.03%；

    工业保护搪瓷材料收入 754.8 万元，同增 37.94%，毛利率上升 7.3%。公司收入的增长主要来自承接工程项目增加。华南地区销售额显著增长，系深圳地铁工程陆续结算所致，公司总体销售结构仍以华东华南地区为主。

    公司是首家进入国内地铁装饰搪瓷钢板领域的国内企业， 打破了国外厂商对国内市场的垄断格局，在地铁装饰搪瓷钢板市场中，公司产品市场占有率达 60%。市场份额绝对领先。搪瓷波纹板传热元件市场竞争充分，公司市场份额居行业前十。 以上海现已投入运营的 12条线路为例， 总长 435公里，站点 307个，平均站点间隔 1.4公里。按照此地铁站点密度，和已规划的 2010-2020年新增运营里程计算，不考虑未来新增地铁建设规划，未来 10年将新增站点 2,600个以上，预计市场容量在 300万平方米以上。

    建筑装饰用搪瓷材料目前还处于垄断竞争的格局， 包括公司在内 3家企业占据全国绝大部分份额，公司市占率高达 60%。公司募投 40万平方米的立面装饰搪瓷材料产能将在两年内逐步投放， 公司将分三年建设 4个辐射全国的区域营销中心， 优化营销管理模式。 公司的优势在于先行扩张产能，抢占市场先机， 未来的风险主要来自于占有率的下降。 我们预测公司11-13年 EPS：0.57、0.82、1.05元，首次给予谨慎增持评级，目标价 24元。