结论与建议：

    搪瓷钢板是一种新型的建筑材料，目前广泛应用于城市轨道交通、隧道建设以及电厂脱硫设备之中。公司是国内少数几个有资质参与轨道交通招投标、生产高性能搪瓷钢板的企业，目前市场占有率达到60%。展望未来，公司凭借其在制造工艺以及品牌效应将有望继续享受城镇化建设以及环保需求增长所带来的益处。我们预计未来两年，公司净利润将分别达到0.4 亿元和0.58亿元，YOY 分别增长27%和39%，EPS 分别为0.69 元和0.96 元，对应目前股价分别为27.5 倍和19.8 倍，PB3.3 倍，给予2012 年25 倍的估值水平，目标价格24 元，买入的投资建议。

    相比瓷砖、涂料以及水泥纤维板等建筑材料，新型搪瓷材料（搪瓷钢板）具有防火、耐腐、防水、美观、寿命长等优点，目前行业已经度过导入期，正处于行业发展周期中“S”型中间发展最快的阶段。

    公司国内最早采用“静电干法”生产技术的企业。该工艺不仅可以提高生产效率也可以大幅节省能源以及原料的消耗。而全面掌握静电干法的生产工艺需要3-5 年的时间，因此技术工艺方面的核心竞争力是公司高毛利的保证，短期也难以被竞争对手所模仿或超越。

    我们预计 2011-2015 年间，年均城市轨道交通用搪瓷钢板材料的产值将在3.7 亿元左右，按照公司目前的市场占有率水平，仅轨交工程一项就可为公司带来每年2.2 亿元的营业收入，相当于公司2010 年地铁项目收入的2.2 倍, 我们预计未来两年公司搪瓷钢板业务营收分别增长42.4%和29.5%，分别达到1.9 亿元和2.5 亿元。

    相比考登钢以及钛合金，搪瓷材料具有耐腐蚀、经济性更好的特点，因此在脱硫脱硝领域未来将逐步替代其他产品。并且由于导热元件5 年需要更换，因此在新增需求与更换需求的共同作用下，整体市场空间将达到18 万平米，相比2009 年总体2 万平米的存量而言，发展空间巨大。

    同时我们预计公司未来两年销量分别达到1800 万吨和2340 万吨，YOY分别增长19%和30%，市场占有率将由2009 年的3%提升至7%。

    预计公司 2011 年及2012 年实现净利润将分别达到0.4 亿元和0.58 亿元，YOY 分别增长27%和39%，EPS 分别为0.69 元和0.96 元，对应目前股价分别为27.5 倍和19.8 倍，给予买入的投资建议。