核心优势奠定行业龙头

    公司是我国新型搪瓷行业龙头，建筑装饰用搪瓷钢板是业绩主要支柱，2010 年销售收入占比91%，在地铁搪瓷钢板内饰景观工程中的市场占有率为60%；10 年搪瓷波纹板传热元件市场拓展效果显著，行业排名前十。公司在釉料制造、调配、静电干法喷涂等方面具备核心技术，具备持续创新能力；在地铁搪瓷钢板应用市场依靠历史业绩、品牌优势构筑较高的软壁垒，垄断地位有望维持。

    传统产品新应用，市场前景广阔

    （1）地铁、隧道搪瓷钢板内饰景观工程：随着地铁、城市下穿道等地下空间建设提速，将推动立面装饰需求的快速增长，其中未来五年地铁领域年需求增长率将保持在30%以上，隧道领域需求或超过这一水平。（2）搪瓷波纹板传热元件市场受益于容量增长、进口替代双重因素，考虑到更换、新增需求，预计脱硫及预热器领域潜在市场需求年均20 万吨，而09 年国内搪瓷波纹板传热元件产量仅为2 万吨。（3）搪瓷钢板幕墙尽管目前处于市场导入期，但市场潜力巨大（2010 年我国幕墙产量8,300 万平方米），突破点在于标志性工程的应用并获得市场认同。

    募资项目推动产能快速增长

    10 年公司产能20 万平米，产能利用率118%，募投项目15 万平米产能，将推动业绩快速增长。已签订未执行100 万元以上合同2 亿元，大部分年内结算，业绩确定性较强。

    盈利预测与估值分析

    预计公司11-12 年EPS 分别为0.60 元、0.85 元，净利润复合增长率44%。给予11 年动态PE25-30 倍，对应合理价值区间为15-18 元。