事件：金城医药中标国家集采第五批两个品种，分别为头孢唑林1.0g规格，中标省份为天津市、浙江省、河南省、贵州省、云南省和青海省，中标价14.5 元/瓶；头孢他啶1.0g 规格，中标省份为天津市、浙江省和福建省。预估整体降价70%左右，降价后毛利率70%以上，三年供应期内每年约定的采购额底线在2 亿元内，增强制剂盈利能力。

    头孢产业链利润正在从下游往上游转移

    全产业链中间体-原料药-制剂逻辑正在逐步兑现，公司拥有绝大多数主流头孢抗菌素侧链中间体品种的龙头地位，与下游原料方合作或者自建获得原料药，自生产或委托加工制剂。本次国家集采量不足，集采外市场预计未来三年占比将达到40%以上。公司头孢类品种的独家适用症、独家规格等有望持续切集采外市场蛋糕，三年可持续增长确定性较强。

    生物发酵平台型公司，谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素和PQQ 等产品梯队带来持续高成长。

    谷胱甘肽药用级原料增速已放缓，公司谷胱甘肽依然持续高成长与全球医美市场、新冠带来的提高免疫力的需求是密不可分的，有持续增长的动力。后续在饲料添加剂和食品添加的需求也将逐步兑现，这是一个数千吨级别的市场。公司凭借生物发酵多年的积累和know-how，有望持续低成本扩张，维持其在全球的绝对龙头地位，十倍成长空间。

    腺苷蛋氨酸的技术壁垒更高，公司保健品级原料已经在全球市场快速成长，随着药用级原料获批，将加速金城生物公司的成长。腺苷蛋氨酸的毛利率更高，盈利能力更强，除在肝胆疾病治疗外，在保肝、抗氧化、关节炎和情绪改善等保健品和食品添加方面应用将起势。

    烟碱项目是很大的预期差，政策落地或产品投产即是出发之时。

    全球电子烟市场蓬勃发展，但还没有真正的烟碱原料龙头公司。工艺质量稳定的高纯度左旋烟碱、少致癌物等有害杂质，是烟碱原料的发展目标。公司发酵平台创新的生物酶催化技术，诞生高纯的左旋烟碱，具有核心工艺壁垒和专利技术，有望诞生公司的第三个全球第一。

    风险提示：电子烟政策落地的不确定性风险