“4+7”重构医用中间体和原料药企业价值

    “4+7”带量采购是行业质变的转折点，仿制药领域价值将重构。医保局直接介入药品带量采购，销售型中间商不必要的处方药“营销”和医生灰色收入将被挤出，关系营销时代一去不复返。唯有完善的中间体—原料药和高品质制剂一体化企业能够生存下来，通过严格的质量控制和规模优势取胜。因此，原本具有中间体和原料药优势的企业将被市场重新定位，它们将通过打通上下游产业链获得价值提升。

    金城头孢侧链中间体—原料药—高品质头孢制剂全产业链扩张

    金城医药的头孢中间体竞争格局稳定后，开始着手向下游头孢菌素制剂布局，打开成长的天花板。公司收购中山道勃法，这是一个历史转折时刻，公司真正意义上踏上了头孢制剂领域，引进了头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶等头孢菌素针剂品种。2016 年6 月与下游多年合作客户意大利ACS DOBFAR 公司签订合作，引进原研品质的的头孢唑林钠和头孢西丁钠等针剂原料药，国内生产成头孢注射剂并销售。同样，与下游印度、欧洲等客户合作复制ACS DOBFAR 的合作模式，实现国内中间体—欧洲与印度等原料药进口（或自建原料药）—国内制剂一致性评价的全产业链布局（开发新适用症，建立高行业准入壁垒），参与近千亿头孢制剂市场的洗牌。公司通过中间体、原料药等优势具有很强的产业整合能力。

    谷胱甘肽和创新药合作有亮点

    谷胱甘肽药用级别日趋成熟，在生物肥料和饲料添加等领域刚刚兴起，预计未来将成为数千吨级别的发酵产品。公司和二股东东方高圣合作的宫颈癌病毒治疗性疫苗和Toca511&Toca FC 基因疗法治疗恶性肿瘤等项目2020 年后陆续国内上市，金城有优先产业化权利。

    投资建议：预计公司2018-2020 年净利润为3.02/5.55/5.69 亿元（下调2018 年业绩因商誉减值风险，上调2019 年业绩因将获得朗依对赌利润差额的1.5 倍现金补偿）； EPS 为0.77/1.41/1.45 元，对应PE为19.2/10.5/10.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：带量采购风险；商誉减值风险；并购基金退出的市场压力