2017年归母净利润同比增长79.62%，四季度盈利大幅增长公司2017年年报，实现营收27.88亿元（+96.29%）、归属母公司净利润2.86亿元（+79.62%）、扣非后净利润2.80亿元（+96.64%），其中朗依制药顺利并表，全年实现净利润1.88亿元，完成2017年业绩承诺。分季度数据看，2017年第四季度实现营收9.19亿元，归母净利润1.10亿元，环比大幅增长。同时公司公布一季度业绩预告，预计2018年一季度实现盈利7,081.23万元-8,715.36万元，同比增长30%-60%。主因：1.子公司山东金城生物药业的谷胱甘肽等产品销量同比增长；2.子公司北京朗依制药2018年一季度纳入合并报表，去年同期仅合并三月份报表。我们认为2018年公司有望延续良好发展势头，业绩有望保持稳健增长。

    产品结构调整，制剂板块利润占比提升至近近50%公司营收主要来自于抗菌素类医药化工产品、生物制药、制剂产品、化工贸易四大业务领域。其中化工贸易产品营业收入为7.69亿元（+261.31%），制剂产品营收6.49亿元（+4139.19%），头孢侧链活性酯营收6.70亿元（+12.58%），；生物药及原料药营收1.91亿元（+26.09%），谷胱甘肽2017年实现销售158.98吨，同比增长26.74%，生产134.50吨，比去年同期增长14.50%。毛利率方面，制剂产品毛利率上升至73.07%，朗依并表后制剂营收占总收入的23.28%，利润占比近50%，制剂整合效果明显，基本实现了公司产业转型。子公司广东金城金素17年实现营收1.92亿元，同比增加1,429.99%，实现净利润952.30万元，较去年同期扭亏为盈。

    期间费用大幅增加主因合并报表，研发支出增长迅速公司2017年产生销售费用2.44亿，同比增长514.29%，主因北京朗依和宁波丰众并表；管理费用为3.53亿，同比增长86.18%，主因研发支出提升以及北京朗依和宁波丰众的并表；财务费用1780.58万，同比增长710.58%，主因汇兑损失。我们认为费用大幅增加是报表合并后的表观增长，18年期间费用有望平稳过渡。公司加大研发投入，增强企业的自我创新能力，2017年研发费用为1.49亿元，同比增长150%。

    估值与评级

    公司的原料药与中间体业务稳步增长，子公司朗依完成业绩承诺，子公司金城金素同比扭亏为盈。当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”，注重研发创新和储备品种，已从传统的原料药企业成功转型。预计2018-2020年EPS分别为1.00、1.26和1.44元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，给与2018年23倍PE，目标价23.00元，维持“买入”评级。

    风险提示：1.匹多莫德销售下滑导致朗依业绩不及预期；2.孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期；3.招标后产品市场推广不及预期