核心观点：

    17 年扣非归母净利润增长96.6%，朗依制药实现业绩承诺

    公司公告称17 年实现收入27.9 亿元，归母净利润2.86 亿元，扣非净利润2.80 亿元，分别同比增长96.3%，79.6%，96.6%，基本EPS 由0.63元增厚至0.73 元。经营性现金净流量1.5 亿元，同比减少37%。公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.44 亿、3.53 亿、0.18 亿，同比均明显上升。主要变动原因是朗依制药于2017 年并表所致。朗依制药成功完成2017 年业绩承诺，实际实现净利润1.88 亿元。同时公司预告2018 年1 季度净利润同比增长30%-60%。

    借助朗依布局妇儿科，公司由抗生素企业向制剂、专科企业转型

    公司此次并表朗依制药，将朗依制药三大品种：朗依、左通、唯田收入囊中，布局妇儿科产品线，由以头孢菌素类医药中间体为主的抗生素生产企业向终端制剂、专科药协同发展的企业转型。2017 年，公司头孢类产品占比由42%下降至24%，而制剂产品则由1%上升至23%，化工贸易由15%上升至28%。

    金城金素作为公司抗生素制剂业务的主要平台，头孢制剂品种丰富，目前中标近20 个省市医保，2017 年实现收入1.92 亿元，净利润1300 多万元，扭亏为盈，标志着精品头孢的战略取得了初步的成功。

    2017 年医保目录调整时，朗依的富马酸比索洛尔胶囊和萘丁美酮分散片，由国家乙类调整为甲类；硝呋太尔胶囊，新纳入国家乙类，有望在之后1-2 年实现放量增长。

    盈利预测与投资评级

    公司从中间体和原料药企业向专科制剂企业转型，目前制剂收入占比达到23%，毛利占比为48%，我们预计公司18-20 年EPS 分别为每股0.94元/1.15 元/1.36 元，最新收盘价对应PE 分别为20/17/14 倍，目前估值水平处于历史低点，公司业绩持续稳定增长，公司未来向制剂和创新药转型，继续维持“买入”评级。

    风险提示

    谷胱甘肽等核心产品市场竞争激烈导致降价；妇科和儿科等专科药产品的收入低于预期；应收账款大幅增加的风险。