投资要点：

    事件：2017.10.26，公司发布2017 年三季报，营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长131.68%、79.28%和105.59%，经营性现金流净额同比增长-62.58%。三季度单季营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长126.53%、116.52%及137.97%.

    点评：公司三季报低于我们的预期，我们认为主要是因为公司传统主业头孢中间体侧链业务短期受环保趋严、成本提升，因合同执行周期影响，短期还没有传导到下游客户，我们预计2018 年随着相关合同执行到期，定价调整，主业或呈现逐步恢复的趋势。我们预计并表增量朗依基本符合预期，金素也是今年业绩贡献的增量之一。

    金城医药目前处在转型、整合、产业升级关键期，业绩呈现一定的波动性，长期趋势向好。1）根据朗依制药2017 年利润承诺，同时结合2016 年年报、2017年中报各子公司业绩披露情况分析，我们预计前三季度业绩同比增速在200%左右。业绩低于我们预期的主要原因，我们预计可能是环保升级，原料涨价导致公司中间体业务成本提升，而该涨价短期还没有传导到下游，随着四季度订单合同到期，我们认为该因素将逐步消化；2）预计朗依制药基本完成利润承诺，2017年是公司业绩承诺兑现的第一年，也是体现公司整合能力的一年，我们也将持续关注兑现情况；3）金素制剂产品持续中标，随着招标的推进，金素相关制剂产品陆续中标，我们预计前三季度利润贡献在1400 万左右。4）生物药谷胱甘肽走出低谷，我们预计在去年低基数的基础上，保持快速增长，预计前三季度利润贡献接近3000 万元，相当于去年全年的90%左右。

    盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。考虑公司业务整合期业绩波动性及三季度业绩表现，我们略下调公司业绩预测，预计公司2017-2019 年EPS0.75、0.94、1.23 元（原 0.94、1.15、1.45 元）。目前股价对应2017 年估值28 倍PE 左右（2018 年22 倍PE），参考可比公司估值情况，考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩增长+转型带来的盈利能力提升”，同时，不排除生物药恢复、金素增量的大幅超预期可能，给予2018 年23 倍，对应目标价21.62 元，给予“增持”评级。

    风险提示：制剂业务招标压力，产品竞争恶化，收购整合进度低于预期。