半年报业绩符合预期，不考虑合并报表因素扣非净利润同比提升23%

    上半年公司实现营收12.11 亿元（+134.58%），归母净利润1.25 亿元（+67.48%），扣非后净利润1.21 亿元（+94.45%），业绩基本符合预期，大幅增长的主因是合并了朗依3-6 月份报表和宁波丰众化工1-6 月份报表。1其中朗依营收和净利润分别为1.25 亿元和4459 万元，宁波丰众化工营收和净利润分别为3.39 亿元和983 万元，剔除上述因素影响上半年公司营收和扣非净利润同比增长分别为45%和23%。

    受益于环保和供给侧改革，预计下半年头孢侧链中间体业务增速超过20%

    受益于环保和供给侧改革，公司头孢侧链中间体业务有望延续量价齐升态势。上半年头孢侧链活性酯系列实现营收3.78 亿元（+39.68%），毛利率为29.01%，同比下降4.65pp，下滑主因成本上升和长单价格低，涨价没有完全体现在业绩中。主要产品如AE 活性酯上半年市场报价从155 元/kg 上涨至165 元/kg，预计新签单价格上涨，销量有望继续提升。尽管2016 年4Q基数较高，预计下半年头孢侧链营收和净利润增速仍将超过20%。

    朗依和金城金素是未来两大看点，朗依业绩稳步提升，金城金素扭亏为盈

    一季度合并报表中，朗依3 月份净利润贡献~1000 万元，二季度贡献净利润3500 万元，整体业绩稳步提升。子公司金城金素上半年同比扭亏为盈，上半年营收和净利润分别为5018 万元和1107 万元。金城金素成立于2015年5 月，成立初期规模小投入成本高，2016 年上半年处于亏损状态。高端头孢品种陆续在四川、山东、宁夏、广西、江苏、贵州等地中标后，随着各地招标加速推进与执行，金城金素凭借高品质和高价格的头孢品种，业绩有望加速提升。

    合并报表导致期间费用大幅提升，预计下半年期间费用比上半年平稳略升

    上半年公司销售费用为6202 万元，同比增长598%，管理费用为1.32 亿元，同比增长51%，受汇兑损失影财务费用为823 万元。期间费用大幅提升与合并报表因素有关，由于并表因素（朗依合并3-6 月），下半年预计期间费用比上半年平稳略升。近期环保政策持续加码，公司前期环保投入较大，整体环保指标均达标，近两年环保投入不大，对费用压力影响小。

    估值与评级

    公司拥有多个在线研发品种，“益康泰”、腺苷蛋氨酸等产品处于审批阶段，上市后市场空间广阔。考虑到朗依17 年完成业绩承诺的不确定性，预计17-19 年EPS 分别为0.93、1.15 和1.39 元，给予17 年30 倍PE，目标价27.90元，维持“买入”评级。

    风险提示：朗依制药业绩不及预期；金城金素产品价格和销量不及预期