投资要点：

    　　事件：2017.8.23 晚，公司发布2017 年中报，营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长134.58%、67.38%和94.45%，经营性现金流净额同比增长-59.94%。二季度单季营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长143.03%、109.95%及114.60%。

    　　点评：公司中报业绩基本符合我们的预期。谷胱甘肽和中间体量的恢复略超预期。

    　　传统主业：中间体业务和谷胱甘肽量增加速。2017 年中报显示，头孢侧链活性酯系列产品收入同比增长31.2%，略超我们前次预期（25%），我们预计可能是环保趋严，小企业产能退出，公司获得进一步市场份额，下一步考虑产品议价能力和供给端产能的博弈，我们认为不排除进一步提价的可能，以维持该业务的盈利能力和增长持续性。另一方面，中报披露生物制药及特色原料药产品收入同比增长67.14%，参考中报披露的子公司（金城生物）的收入体量，验证该业务的增长主要是谷胱甘肽的增长导致，同时参考该业务上半年毛利率下滑6.5 个百分点，我们预计主要是因为产业竞争导致（日本协和发酵的低价竞争），短期价格维持在较低水平，我们认为公司有可能采用低价竞争的方式进一步抢占市场，同时也受益于国内下游制剂企业的同比恢复，两方面因素促使公司生物制药业务呈现恢复性增长。

    　　制剂业务：朗依、金素贡献业绩增量，特别是朗依。中报披露显示，子公司朗依制药、广东金城金素报告期净利润分别为4459 万元、1170 万元，我们认为朗依制药符合我们前次预期（4500 万元），金素上半年贡献利润1170 万元，作为招标放量的平台，我们持续看好后续业绩加速增长的趋势，预计全年利润规模有望达到3000 万元，归母净利润达到1500 万元左右，贡献明显增量业绩。

    　　多元化投资平台价值逐步凸显，存量业务成为重要的现金流基础。1）高品质头孢制剂突破：2016 年6 月23 日，公司与全球头孢抗菌素龙头ACS DOBFAR 和利伟国际签署“头孢类药物参比制剂研究与高品质头孢制剂产业化”战略合作协议，有望借助其与原研品质一致的头孢原料实现制剂地产化，我们认为这有助于公司头孢制剂（金城金素）在后续招标过程中提升产品定价权益。2）下游制剂平台搭建完成：随着上海金城、朗依制药并购进程的推进、金城金素（道勃法）高质量仿制药（高质量层次、高端头孢制剂）陆续招标，我们认为朗依制药、金城金素有望成为公司产品转型升级、产品多领域拓展的核心制剂平台，2-3 年内有望成为公司业绩弹性的贡献主体；3）中标快速推进：截止目前金素（道勃法）相关头孢产品相继在广西、黑龙江、四川、山东、宁夏等地中标，2017 年形成销售，将成为未来2-3 年公司重要的业绩弹性点。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业，它已然成为多元化投资的平台型企业（成立金城医药集团），考虑谷胱甘肽2016 年四季度的恢复性增长及朗依并表影响，我们预计公司2017-2019 年EPS 0.94、1.15、1.45 元。目前股价对应2017 年估值22倍左右，参考可比公司估值情况，考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩增长+转型带来的盈利能力提升”，同时，不排除生物药恢复、金素增量的大幅超预期可能，给予2017 年29 倍，对应目标价27.3 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制剂业务招标压力，产品竞争恶化，收购整合进度低于预期。