事件：公司发布了2022年报，实现营业收入70.8亿，同比下滑2%；归母净利润0.64亿，同比下滑65%，扣非后归母净利润0.53亿，同比下滑53%；经营活动现金流净额7.0亿，同比增加6.9亿。净利润下滑主要由于公司计提各项减值损失共计3.94亿元。同时，公司发布2023年一季报，实现营业收入16.3亿，同比增长5%；归母净利润1.45亿，同比增长86%；扣非后归母净利润1.37亿，同比增长121%。业绩超预期。

    2022年显示业务表现稳健，减值损失拖累业绩2022年LED显示屏收入64.2亿，同比增长4%，占比提高5个百分点至91%。毛利率27.53%，同比提高了4.24个百分点。海外市场驱动增长，营收增长43%，且毛利率较高（34.27%）；而国内市场则下滑较多。

    2022年，智能照明和文创灯光业务受到大环境影响，分别下滑10%和81%，导致公司计提减值。2022年共计计提减值3.94亿，其中商誉减值1.23亿，存货跌价准备1.22亿，坏账准备1.26亿。一季度末的存货、应收账款、商誉分别为17.5亿、16.4亿、1.37亿，有所改善。

    XR虚拍领域竞争力强，加强裸眼3D、数字人等技术创新与融合雷迪奥凭借在国际高端显示领域的品牌影响力，占据了虚拟拍摄的“半壁江山”，2022年雷迪奥收入16.6亿，同比增长22%，预期未来将继续受益于XR虚拟拍摄市场的高增长。同时，公司也在加强裸眼3D内容创意、数字虚拟人、AI等技术的创新与融合。

    一季度盈利大幅改善，复苏仍在路上

    一季度净利润同比增长86%，主要由于：1）毛利率显著改善，23Q1毛利率32.1%，同比/环比分别提高7.5/6.9个百分点，主因是高毛利率的海外业务增长较快；2）投资净收益4609万，同比增加3911万元，来自联营企业的投资收益增加。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为85亿、105亿、130亿（原预测2023-24年营收为81亿、100亿），增速分别为20%、24%和24%；净利润分别为6.5亿、7.8亿、9.3亿，增速分别为920%、20%、19%；EPS分别为0.59元、0.71元、0.85元。鉴于公司小间距行业龙头地位，参照可比公司估值，我们给予公司23年20倍PE，目标价11.80元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内经济复苏不及预期；公司国内业务恢复不及预期；