公司2021 年前三季度营收/归母净利润同比+53%/35%,主要受益海内外疫情缓和下景气复苏。公司2021 年前三季度实现营收48.33 亿元,同比+52.97%;归母净利润2.07 亿元,同比+34.59%,扣非后归母净利润1.51 亿元,同比+47.94%,主要受益于海内外疫情持续缓和,LED 下游景气提升带动公司业绩大增。相较2019 年而言,公司前三季度营收/归母净利润分别+20.83%/-48.54%。
毛利率来看,公司2021 年前三季度综合毛利率为25.54%,同比-5.27pcts,主要系21H1 供应链紧张下原材料提价导致在产品成本提升,叠加毛利率较低的国内市场、渠道产品占比提升(占营收16%,同比+70%)。费用端,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.82%/4.51%/1.02%/4.35%,期间费用率同比-2.56pcts,销售费用增长主要系公司加大海外市场拓展及渠道布局,21H1 末销售人员同比增加约700 人,人工成本增加提升管理费用率。整体而言,在海内外疫情缓和,行业景气度提升下,公司作为龙头优先受益,营收快速提升;但由于公司21H1 综合毛利率承压,前三季度利润端复苏慢于营收端。
21Q3 海外复苏加快,供应链紧张有所缓解,公司Q3 营收及盈利水平回升。公司21Q3 单季实现营收19.01 亿元,同比+46.31%,较Q1/Q2 分别+47.90%/15.50%;实现归母净利润1.16 亿元,同比+56.15%,较Q1/Q2 分别+52.04%/711.63%;扣非后归母净利润1.02 亿元,同比+77.37%。同时公司21Q3 毛利率为25.41%,较Q1/Q2 分别+2.06/4.07pcts,主要系21H2 海外疫情缓和复苏加快,我们估算前三季度海外收入占比提升至约40%;同时,公司Q2 起逐步提升ASP,6 月起完全转嫁成本,7~8 月渠道产品转淡驱动IC、PCB等主材(BOM成本各占比约10%)价格相对回归理性,价格部分回调但总体高位企稳,Q3 渠道毛利率显著回升;我们预计Q4 旺季供需或环比趋紧,但Q2 紧缺材料“抢购潮”重现可能性较小,公司毛利率有望稳中趋增。展望未来,预计21H2 海外市场持续回暖,传统LED 市场景气度维持较高水平,租赁业务快速复苏,会议、教育、影视拍摄等后疫情时代新兴应用将加快放量,一方面公司将持续深化各细分市场布局,其中旗下的ROE 在欧美电影拍摄市场份额80-90%,订单快速增长屡创新高,公司预计21 全年XR 虚拟影视拍摄业务将超ROE 总体业绩50%;另一方面,公司初步完成渠道下沉及海外市场销售网络,有望在稳固国内市占同时提升海外市场营收占比,并优化产品结构,从而在提升营收规模时保持较好盈利水平。
小间距景气期持续扩产,Mini LED 产能逐渐释放有望显著贡献主业营收。公司聚焦超小间距、Mini LED 商显市场,不断加码项目研发,提升行业集中度。产品技术方面,21H1 公司推出新一代UMini 显示产品——UMiniⅡ,采用40~80μm Mini 级芯片与倒装技术,关键技术指标与性能再升。产能方面,2020 年10月,公司Mini LED 显示产业基地已开始投产,在福永总部和大亚湾基地新增8条Mini LED 显示智能化产线;21H1 扩充的5 条Mini LED 产线已投产;21Q3大亚湾二期生产基地中部分Mini LED 和小间距产线已投入使用,第一阶段新增产能近万KK,可满足Mini LED 产品营收约5 亿元,随后将随市场需求将总体产能规划增至大亚湾一期产能的3~4 倍,对应总产能约120 亿元。此外,公司已实现全面技术升级,20 年率先实现P0.3、P0.5、P0.7、P0.9 等全系列Mini LED显示产品的布局。展望未来,我们预计超小间距和Mini LED 需求强劲,公司积极扩充产能将显著贡献显示主业营收,维持公司LED 显示龙头地位。
风险因素:汇率波动、下游疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢、局地疫情反复等风险。
投资建议:公司为显示领域龙头,2021Q3 海外疫情缓和,下游需求回暖,业绩复苏,Mini 新增产能放量在即,营收及盈利水平双增。公司持续加码LED 显示与照明业务,加快新兴显示市场及技术布局并扩张产能,我们长期看好公司发展。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为0.37/0.45/0.51 元,考虑到公司在显示行业的龙头优势及mini 端的布局及同行业估值水平,给予公司2021 年PE 为25 倍,对应目标价9.30 元,维持“增持”评级。