核心观点

    公司2019 年实现营收56.04 亿元，同比+ 23.87%，实现归母净利润 5.30 亿元，同比+28.54%；2020 年Q1 实现营收8.17 亿元，同比-26.92%；实现归母净利润0.68 亿元，同比-17.10%。公司持续巩固核心竞争力，加码LED 显示业务与照明业务，不断拓展应用场景，叠加5G 商用和智慧城市趋势，业绩有望延续稳健增长态势，今年虽疫情影响下部分需求放缓，但我们仍看好公司在显示行业的龙头地位及mini 端的布局，维持“增持”评级。

    公司2019 年全年归母净利润+28.54%，延续稳健增长态势。公司2019 年实现营收56.04 亿元，同比+23.87%；归母净利润5.30 亿元，同比+28.54%，扣非后归母净利润4.25 亿元，同比+5.47%。毛利率来看，公司2019 年综合毛利率为30.29%，同比-1.18pcts；费用端而言，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.23/4.12/0.56/4.19%，期间费用率整体同比+0.68pcts。整体而言，在贸易摩擦、经济增速下行的大环境下，公司继续巩固战略目标，加快各细分应用领域布局，2019 年全年业绩延续了稳定增长态势。

    分版块而言，显示主业稳健发展、附加值提高；照明板块项目质量优化。分业务来看，2019 年公司LED 显示屏/专业照明/景观照明三大块营收分别43.31 亿元（占比77.29%，同比+16.75%）、4.60 亿元（占比8.20%，同比+52.36%）、7.94 亿元（占比14.17%，同比+61.03%），其中LED 显示主业仍为主要营收来源，专业照明、景观照明占比攀升。未来随5G 等新基建推动专业照明渗透率提高，景观照明市场进入质量提升、稳步发展时期，照明业务有望成为公司新增长点。毛利率来看，LED 显示屏/专业照明/景观照明毛利率分别29.21%（同比+0.28pcts）、36.46%（同比-0.16 pcts）、32.73%（同比-14.01 pcts），显示板块毛利率提升主要源于上游原材料降价叠加产品附加值提高；专业照明毛利率稳定，主要受益于智慧路灯的持续渗透；景观照明板块毛利率下滑主要源于项目筛选严格，淘汰部分低质量项目，但公司综合毛利仍保持较高水平。

    受海内外疫情影响，公司2020 年Q1 年归母净利润同比下滑17.10%。公司2020年Q1 实现营收8.17 亿元，同比-26.92%；实现归母净利润0.68 亿元，同比-17.10%，扣非后归母净利润0.55 亿元，同比-25.45%，收入及利润下滑主要系疫情影响，产业链复工及客户订单出货延期，同时海外疫情蔓延导致部分租赁类显示屏项目订单推后。展望未来，一方面，疫情催生了智慧应急、远程办公等新需求，公司目前积极调整策略，利用在LED 智慧应用以及整体解决方案领域的多年深耕，有望抓住发展新机遇；另一方面，新基建趋势以及下半年Mini直显产品放量也有望推动营收。

    小间距景气期持续扩产，布局Mini LED 有望成为公司下一轮增长点。公司聚焦超小间距、Mini LED 商显市场，不断加码项目研发，提升行业集中度。2019 年全年，公司已实现4K、8K 及更高等级Mini LED 产品的批量化生产，业务同比增长超200%，2020 年下半年Mini 直显产品将进一步放量。此外，公司已实现全面技术升级，19 年推出了可量产的超小间距产品 UpanelS 系列（P0.5）和 Umini（P0.9）系列产品，可广泛适用于工业设计、医疗、教育、高端商业、智慧控制室、家庭影院等应用领域。公司建设的大亚湾二期生产基地产能也将于2020 年下半年释放，带动成本和效率优化，有望持续提升市占率。展望未来，超小间距和Mini LED 需求强劲，公司积极扩充产能将显著贡献显示主业营收，维持公司LED 显示龙头优势。

    风险因素：汇率波动、下游疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢、疫情升级等。

    投资建议：考虑疫情影响，我们下调公司2020/21 年EPS 预测为0.68/0.85 元（原预测为0.77/0.99 元），并新增2022 年EPS 预测1.07 元，给予公司2020 年PE=15 倍，对应目标价10.2 元，维持“增持”评级。