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洲明科技(300232)机构评级研报股票分析报告

 
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洲明科技(300232)2019年中报业绩点评:显示照明协同发展 行业龙头稳健增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2019-08-30  查股网机构评级研报

公司2019 年上半年实现营收25.42 亿元,同比+ 24.91%,实现归母净利润 2.55亿元,同比+26.73%。LED 显示业务与照明业务共同驱动公司发展,上半年中美贸易摩擦影响下仍实现较稳健增长,加之2019 年小间距持续景气,景观照明高速发展,我们看好公司行业龙头地位,维持“增持”评级。

    公司上半年业绩同比增速超20%,在经济增速下行、贸易摩擦影响下仍稳健增长。公司2019 年上半年实现营收25.42 亿元,同比+24.91%;归母净利润2.55亿元,同比+26.73%,业绩稳健增长但增速有所回落,主要源自显示屏部分订单收入确认延迟,以及公司主动放弃部分低质量照明项目。公司上半年综合毛利率为31.68%,同比+1.05pcts,其中显示板块毛利率提升,照明板块毛利率下降(项目筛选严格,淘汰部分低质量项目)。费用端而言,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.19/3.92/0.76/4.01%,四费比率同比+2.37pcts,其中管理/销售费用增加主要系公司受经济增速下行、贸易摩擦影响,拓展海外渠道建设、促进美国本地化服务的费用增加,研发费用主要投入Mini LED 产品研发,财务费用主要源自公司可转债项目计提利息。整体而言,在外部环境负面压力下,公司坚持发展质量优先,上半年业绩仍实现稳定增长;展望下半年,我们认为贸易摩擦压力仍存,但公司有望通过加强境外业务本地化建设,缓解外部环境负面影响,实现整体增长。

    分版块而言,显示主业稳健发展、附加值提高;照明板块大单落地、项目质量优化。分业务来看,上半年LED 显示屏/专业照明/景观照明三大板块营收分别为18.77 亿元(占比73.84%,同比+15.23%)、1.98 亿元(占比7.79%,同比+43.55%)、4.51 亿元(占比17.74%,同比+82.51%),其中LED 显示主业仍为主要营收来源,专业照明、景观照明业务占比迅速攀升。未来随着5G 商用推动专业照明渗透率提高,景观照明市场进入质量提升、稳步发展时期,照明业务有望成为公司新增长点。毛利率来看,LED 显示屏/专业照明/景观照明毛利率分别30.45%(同比+3.2pcts)、33.11%(同比-2.86 pcts)、35.92%(同比-11.68 pcts),显示板块毛利率提升主要源于上游原材料降价叠加产品附加值提高,景观照明板块毛利率下滑主要源自上半年项目筛选严格,淘汰部分低质量项目,但公司综合毛利仍保持较高水平。

    小间距景气期持续扩产,谋创新布局Mini LED。小间距 LED 在18 年国内商显领域的渗透率仅8.7%,成长空间巨大。目前公司正在建设大亚湾二期生产基地,19 年底二期满产后预计集团LED 显示屏产能可扩大40%,有望持续提升市占率。同时公司持续关注技术迭代,提前布局Mini LED、Micro LED 等前沿技术,2019 年初实现4K 162 寸 Mini LED 产品量产,在2019 年上半年率先完成Mini LED 领域先进的AM 驱动技术研发,同时已可批量化装配尺寸小于50微米的Mini-LED 芯片。通过多技术整合,公司已为像素间距P0.9-P0.4 系列Mini LED 产品的开发和量产做好准备。展望未来,小间距景气周期下,公司产能扩充将显著提振显示主业营收,维持公司LED 显示龙头优势;同时率先布局Mini LED 新技术,有望把握技术升级节点,维持公司核心竞争力。

    风险因素:汇率波动、下游疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢

    投资建议:受益产能扩张和新产品落地,公司盈利能力正持续强化,我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测为0.60/0.77/0.99 元( 对应股本转增前0.73/0.94/1.20 元),给予公司2019 年PE=17 倍,对应目标价10.20 元,维持“增持”评级。

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