事项：

    公司发布2021 年业绩报告，全年实现：营收23.49 亿，同比增长1.36%，归母净利润1.70 亿，同比增长4.72%；归母扣非净利润1.65 亿，同比增长3.97%。

    公司Q4 单季实现：营收5.84 亿元，同比下降34.36%；归母净利润2640 万元，同比增长5.12%；归母扣非净利润2571 万元，同比增长13.04%。

    评论：

    毛利率向好转折，产品化速度快速提升。公司2021 年利润增速高于营收，在公司费用率提升情况下，主要得益于公司2021 年毛利率向好转折，2021 年同比提升1.9pct 至22.99%。2021 年公司研发费用同比增长46.32%，研究成果资本化和产品化速度快速提升并取得阶段性成果，2021 年公司服务客户数达1385 家，较2020 年增加了35 家，完成交付工单近7 万单，基础维护设备数量不断提升，月平均维护量20 万台套。

    IT 运维业务稳增长，坚持核心技术研发创新。2021 年公司IT 运维业务营收10.17 亿元，同比增长16.52%，毛利率提升1pct 至44.52%。作为国内IT 运维龙头企业之一，公司立足于现有IT 基础设施运维业务，形成了纵贯Iaas、Paas和Saas 三层服务体系，并逐渐掌握分布式架构的应用技术。2021 年，公司技术人员较去年增长26.8%，预计将为公司IT 运维业务业绩稳定增长提供良好支撑。

    乘上数字经济东风， IT 运维赋能企业数字化转型。随着“东数西算”工程的全面启动，区域算力调度水平明显提升，国家级数据中心集群逐步落成，IT 运维市场需求及规模日渐扩大。据前瞻产业研究院，2025 年中国IT 运维管理市场规模为3668 亿元左右。随着国产化业务推进，金融行业对国产化设备投入加速，金融信创持续推进并成为金融机构信息化发展的必然选择，公司依靠多年金融行业的服务经验积累，以过硬的技术优势及IT 基础设施架构为基石，为金融信创提供路径，2021 年公司与近20 家主流信创厂商达成合作意向，签署合作协议。此外，公司还与下游电信、政府、制造业、能源等新兴行业客户保持密切合作，不断完善业务生态链，助力各行业客户数字化转型。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情影响，公司开发软件项目验收受阻，后续随着疫情改善，公司盈利有望企稳回升。我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为1.93 亿元、2.07 亿元、2.26 亿元，对应增速分别为13.4%、7.4%、9.2%，对应EPS 分别0.44 元、0.47 元、0.51 元（原22年预测值为：归母净利润为2.42 亿元；对应EPS 分别为0.55 元）。以2022 年4 月8 日收盘价计算，市盈率分别为19/17/16。从历史来看，公司PE（TTM）在20-50 倍波动，同时参考可比公司，我们给予2022 年25xPE，下调目标价为11 元，下调为“推荐”评级。

    风险提示：银行IT 投入不及预期；人员工资过快增长的压力带来的利润拖累；行业竞争加剧带来的降价。