年报持续高增长，符合预期

    　　公司2016 年实现营业收入10.5 亿元，增长56.5%；实现净利润1.16 亿元，比上年增长39.2%，符合此前预期。

    　　公司2016 年度利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元。公司同时预计2017 年第一季度归母净利润为1,668 万元-1,972.04 万元之间，比上年同期1,516.95 万元上升10%-30%。

    　　点评

    　　成长逻辑持续验证。公司上市以来实现了高速增长，公司客户数量已经发展到666 家，较上年末增加148 家；2016 年公司签约合同数量1315 个，较上年同期增加202 个，新增客户和合同数量均为近年来最高水平。公司运维服务保障的机器数量达到8.5 万台，较上年大幅增长78%；全年共处理服务请求7824 单，较上年增长93%；进行巡检6569 人次，较上年增长65%。

    　　客户行业多元化成绩斐然。近年来公司推行客户多元化战略，在银行业的业务优势持续扩展，新增银行客户60 家；其他行业客户也有所突破，其中商业客户新增了16 家，政府行业客户新增15 家。从下游客户来看，公司银行业收入6.1 亿元，同比增长64%；电信客户2.2 亿元，同比增长33%；其他行业客户1.8 亿元，增长90%。当前非银行客户占比43%，客户分布趋于合理。

    　　快速扩张阶段毛利率暂时承压。为了应对快速提升的营业规模，公司扩大了公司招聘力度。2016 年公司招聘员工354 人，相当于期末公司总人数的1/3 强；这导致了公司毛利率下滑0.6 个百分点，净利率整体下滑1.5 个百分点。分行业来看，电信客户毛利率提升较快。电信客户毛利率较上期提升16 个百分点，达到37%；而同期银行业毛利率下滑8.5 个百分点，影响了整体毛利率。公司系统集成收入6.1 亿元，增长57%；IT 服务收入4.3 亿元，增长56%。我们认为公司在规模上的投入将在利润表延后体现，继续看好公司后续的利润率修复。

    　　第三方运维：一站式服务推动渗透率提升。第三方服务商相较原厂服务有着诸多优势：一方面第三方服务商拥有服务于多品牌异构平台的能力，能更好地满足客户对异构环境中IT 基础设施的整体服务需要；另一方面，第三方服务商的价格更有吸引力，较高的性价比令更多企业用户选择与第三方服务商进行合作。我们预计2017 年IT 基础设施第三方运维服务规模将达到756 亿元人民币，而银信科技为代表的领先第三方服务商将能够扩大市场份额。

    　　两大趋势提升IT 运维行业集中度

    　　我们坚持两大趋势提升IT 运维行业的集中度的看法：分别是客户的行业集采趋势，以及行业的边际成本降低。在此趋势下，我们预测公司2017/2018 年营收分别达到15 /21 亿元，归属母公司净利润达到1.7/2.3 亿元，净利润增速分别为44%、38%；当前股价对应市盈率分别为35/25 倍，鉴于行业整合和公司内生的强劲增长，维持买入评级，目标价23 元，对应2017 年46 倍PE。