事件

    公司发布2012 年年度报告，报告期内，实现营业收入3.36 亿元，相比上年增长70.34%，实现营业利润4670.59 万元，相比上年增长16.78%，归属于上市公司股东的净利润4022.43 万元，相比上年增长16.28%。

    2012 年度利润分配预案为，向全体股东每10 股派1.50 元人民币现金（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    主要观点

    系统集成收入大增，拉低毛利率水平。

    报告期内，公司系统集成业务同比增速超过120%，但由于产品采购成本的大幅增加，使得系统集成的毛利率同比下降了6.64个百分点，IT 基础设施与服务业务毛利率也有小幅下降，尽管营收规模最小的软件开发业务毛利率大幅增加了33.9 个百分点，但整体毛利率水平同比仍下降了12.57 个百分点。

    行业依赖度与客户依赖度进一步增加。

    报告期内，由于三季度面向建行的系统集成业务大幅增加，使得公司全年收入对建行的依赖度已经达到45.65%，大幅超过去年同期水平。同时，在行业分布上，除银行外，政府部门、商业等行业收入均出现了同比下降，也使得公司营收对银行的行业依赖度达到了78%，同样达到历史峰值。考虑到银行系统集成建设的周期波动性，相信这种依赖度在2013 年会有所改善。

    费用控制较好，现金流健康。

    报告期内，公司员工增加近5 成，使得占整体费用约1/3 的工资支出同比增长约40%，同时，研发费用同比翻番，最终造成期间费用的绝对值有所增长，但销售费用率和管理费用率同比均有所下降，尤其销售费用率同比下降了4.46 个百分点。现金流方面，不论是经营现金流还是自由现金流，均保持了正向流入，且经营现金流基本恢复了与利润同步增长的态势。

    市场仍看好，行业拓展和主营业务升级还需稳健推进。

    IDC 第三方服务市场仍处于极其分散的竞争格局中，调研数据表明，2012～2016 年期间数据中心IT 基础设施第三方服务市场将保持快速增长态势，2012 年市场规模已达到226.4 亿元人民币，增长率为25.4%，预计2016 年市场规模将达到477.9 亿元人民币，2011～2016 年复合增长率达到21.5%。公司目前仍集中在银行领域，因为银行是信息化水平最高，对第三方服务需求最大的市场。但向其他行业的拓展仍在推进中。相比行业拓展，更重要的是业务结构的升级，即提高IT 运维服务在业务量中的占比。从以往的增长情况看，并考虑到运维服务的性质，我们认为公司该业务正常的年增速在20%左右。

    增长稳健，合理分红，维持“推荐”评级。

    按目前股本计算，预计2013～2015 年，公司EPS 分别为0.65 元、0.82 元和1.01 元，对应P/E 分别为21.0 倍、16.7 倍和13.5 倍。行业和客户的性质决定了公司业务具有长期稳健增长的特征，而公司又有着合理的分红比例，因此维持“推荐”的投资评级。

    风险提示

    高级人才相对缺乏将限制公司的盈利能力。