报告摘要：

    业绩符合预期。上半年公司实现营业收入9,862.63 万元，同比增长6.65%；实现净利润1,895.40 万元，同比增长3.28%，EPS0.24 元，低于我们的预期。二季度单季收入增长33.5%，净利润增长1.8%。

    系统集成收入小幅下滑拖累总体营收增长。上半年公司的IT基础设施服务收入为4,875.49万元，同比增长15.60%；软件销售收入为413.30万元，同比增长40.88%，但系统集成收入只有4,573.84万元，同比下降3.44%，拖累整体营收增长。下半年将进入政府采购招标的高峰期，公司的系统集成业务有望重拾增长。

    银行业地位继续巩固，商业领域增长明显。上半年来自银行业的收入同比增长14.6%，市场领先地位得到巩固。同时，公司积极开拓其他行业客户，其中商业领域实现增长26.98%。

    整体盈利能力基本保持稳定。上半年公司综合毛利率为42.34%，比上年同期小幅下降0.06%，基本保持稳定。但分业务毛利率出现较大变动，软件开发与销售业务中，由于毛利率较高的自有软件产品销售占比超过60%，因此该业务毛利率比上年同期增长42.12%；IT 基础设施服务仍保持了较高的毛利率，达到71.01%；系统集成毛利率为12.97%，比上年同期下降了5.47%，主要是由于市场竞争的加剧和经济环境低迷。

    销售费用和管理费用增长较快影响净利润增速。公司上半年在市场开发和软件研发的投入力度加大，导致销售费用和管理费用增幅较大，同比分别增长16.37%和19.90%，从而影响了净利润的增长。

    维持增持-A投资评级，目标价13元。我们下调公司2012、2013年EPS至0.52和0.67元。参考可比公司估值水平，给予公司2012年25倍PE，目标价13.00元，维持“增持-A”投资评级。

    主要风险点：市场竞争日益加剧；高速发展带来的高级人才相对缺乏。