报告关键点：

    2011年业绩略低于预期，拟10转增10股派2元

    IT基础设施服务收入增速较快，提升公司整体毛利率

    服务网络布局基本成型，未来有望加速拓展业务

    报告摘要：

    2011年业绩略低于预期，拟10转增10股派2元。2011年公司营业收入、营业利润、净利润分别为1.98亿、3959.5万、3445.4万元，同比分别增长24.91%、34.74%和28.65%，最新股本摊薄后EPS 0.86元，略低于预期， 主要原因是2011年公司加速服务网络建设，一些新建的办事处处于投入期，尚未开始贡献收入。公司同时预披露分配方案：每10股转增10股并派发现金股利2元。

    IT基础设施服务收入增速较快，毛利贡献较大。2011年公司的收入结构中，IT基础设施服务的增速较快，超过30%。由于IT基础设施服务的毛利较高，使得公司整体毛利率上升。

    行业拓展顺利，2011年公司在确保银行业客户增长的基础上，持续向其他行业拓展，包括检验检疫、制造业、商业等。虽然与新客户合作初期的订单规模较小，但鉴于这些行业的IT基础设施原来都基本被原厂商垄断，第三方服务占比非常低，未来增长的空间巨大。

    服务网络布局基本成型。上市前公司在全国各地拥有15个服务网络，募投项目计划在两年内新增15个服务网络。目前公司已经提前一年完成了募投项目的目标，在全国省会城市基本都建立了服务网络，正在进一步扩充人员。

    第三方服务是大势所趋，公司作为龙头企业显著受益。公司作为国内IT基础设施第三方服务的领先企业，已经在银行业树立了良好的品牌效应。未来随着第三方服务更多地被客户认可接受，凭藉在银行业的成功经验，公司有望加速拓展业务。

    维持增持-A投资评级，目标价34.2元。我们下调公司2012、2013年EPS至1.14和1.52元。公司在保持稳定内生增长的同时，有望通过并购扩张进一步提升市场份额。我们给予公司2012年30倍PE，目标价34.2元，维持“增持-A”投资评级。

    主要风险点：客户对第三方IT基础设施服务商认知度不高的风险；公司经营模式被效仿的风险。