报告导读

    　　16 年英东和炜丰业绩承诺完成超预期，智能分拣业务开始放量。

    　　事件：2017 年4 月25 日，永利股份公告2016 年年报：2016 年营业收入18.27亿元，同比增长96.76%；归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元，同比增长67.16%；2016 年毛利率28.93%，同比下降2.52%，主要是因为英东模塑和欣巴科技等业务并表范围扩大，低毛利率的模塑和自动分拣业务营收占比增加，同时也导致了公司净利润增长率低于营收增长率；三费率合计17.77%，同比下降0.53%。

    　　点评：

    　　输送带业务增长稳定，高端产品占比提升增厚毛利2016 年输送带业务营收4.75 亿元，净利润0.69 亿元，分别同比增长16.39%和18.47%。输送带业务稳定增长原因：1）16 年输送带业务销量372 万平方米，同比增长18.78%；2）输送带业务由于高端产品占比提升、成本控制取得成效，加之人民币贬值导致毛利率提升至47.60%，同比提高了4pct。

    　　下游高景气度，英东和炜丰业绩承诺完成超预期1）英东模塑16 年营收10.83 亿元，净利润0.71 亿元，分别同比增长均超过30%。

    　　净利润超16 年业绩承诺2100 万元。英东模塑主要为汽车和家电行业的高端品牌客户提供精密模塑产品，2016 年汽车销量增速13.65%，同比增加8.97pct，并且冰箱和空调等白电的增速由负转正，下游高景气度导致英东营收和净利润实现超预期增长；2）炜丰国际2016 年并表11~12 月，并表收入2.08 亿元，净利润1551 万元，全年实现扣非后净利润1.84 亿港元，超过2016 年业绩承诺2275 万港元。

    　　智能分拣业务开始放量，2017 年有望迎来爆发2016 年自动分拣业务实现收入6064.86 万元，同比增长2152.66%，自动分拣业务16 年开始放量。根据我们测算，仅顺丰、“三通一达”和德邦等快递公司未来5 年转运中心建设智能化升级的需求即可催生500 亿元智能分拣设备需求。顺丰、“三通一达”IPO 募集约150 亿元用于转运中心智能化升级。控股子公司欣巴科技作为国内为数不多的具备智能分拣设备生产能力的公司，技术领先，并且创新采用计件收费和融资租赁等灵活的商业模式，我们看好公司在这场快递公司智能化升级盛宴中占得先机。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到炜丰国际2017 年全年并表，并结合公司各项业务2016 年发展情况，我们调增了未来的三年的盈利预测。预计公司2017-2019 年实现营收34.47 亿元、39.48 亿元、45.12 亿元，同比增长88.67%、14.56%、14.27%；归属于母公司股东的净利润分别为3.06 亿元、3.78 亿元、4.52 亿元，同比增长99.27%、23.68%、19.40%；对应的EPS 分别为1.21 元、1.50 元、1.79 元，对应当前股价动态市盈率24 倍、20 倍和16 倍，维持“买入”评级。