人工智能领军企业，大数据、安全等领域多点布局取得成效。1）人工智能领域：公司是国内最早从事自然语言处理（NLP）研发的企业之一，在NLP、知识图谱、OCR、图像视频结构化领域都具备自主可控的底层技术，处于行业领先地位。2）大数据领域：公司是最早从事中文全文检索技术研发的企业，具有全球领先的智能检索技术，现已将领先优势拓展到数据采集、治理、分析挖掘等大数据核心技术的全生命周期，所有底层技术均自主可控。3）数据安全领域：公司子公司天行网安是国内最早从事网络安全和数据交换的企业，在数据视频交换、单向导入等方面具有雄厚的技术实力。4）业绩稳步提升：2012-2021 年公司整体收入复合增速近20%。

    　　百亿信创数据库市场蓄势待发，搜索引擎细分赛道蕴藏巨大机遇。1）数据库市场：2021 年国内数据库市场规模超200 亿元，2021-2025 年复合增速有望达到近30%。信创数据库市场到2027 年有望超过250 亿元，2022-2027 年复合增速有望达到约35%。2）搜索型数据库：自主化势在必行。目前市场上开放源代码的领先的全文搜索引擎主要是Solr 和 ElasticSearch，而一系列数据泄漏、大国科技博弈等事件说明国产替代已经势在必行。3）拓尔思：国内搜索型数据库龙头，是目前国内少有的从底层分词算法到全文搜索引擎，以及上层系统都完全自研的纯国产搜索型数据库，核心代码自主率高达100%，适配国内主流信创环境，解决安全相关问题，并且已经具有多个标杆案例。

    　　依托核心能力多点开花，大数据、政务等业务乘风而起。1）公司人工智能和大数据核心技术具有跨行业/领域的通用普适性，大型或头部企业级客户超过8000 家，其中金融领域包括5 大国有银行、3 大政策性银行、50%的股份制商业银行、主要交易所及国家金融监管机构和约 300 家地方金融监管部门等用户；政府领域覆盖 80%的中央和国务院机构，60%的省级政府，50%的地市政府用户。中央人民政府门户网站也采用公司软件构建。2）着眼长远布局未来：云和数据服务保持稳健增长，产品服务的SaaS 化比例不断提升；积极布局新兴技术，“数字人”已从概念走向落地，并在北京冬奥会正式使用。

    　　投资建议：公司是人工智能领域龙头企业，依托自身能力布局政企大数据及安全领域，在重要细分领域有较高的客户覆盖水平。同时，在信创大趋势下搜索型数据库的国产替代具有重要潜力，公司作为细分领域龙头拥有全自主核心技术且树立多个标杆案例，未来有望长期受益于信创趋势。预计公司2022-2024 年净利润分别为3.24/4.20/5.44 亿元，对应PE 分别为30X、23X、18X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务开拓进展不及预期；其他业务存在波动的可能。